【國(guó)企并購(gòu)愈演愈烈，民企的合并也正如火如荼開展。從之前的分眾框架、優(yōu)酷土豆，到剛發(fā)生的滴滴快的、58趕集，這些案件背后，投行媒人不可或缺，而資本方更功不可沒(méi)。這些案例給未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的整合重組帶來(lái)哪些思考？】

　　滴滴、快的合并，58同城(WUBA.NYSE)收購(gòu)趕集網(wǎng)，2015年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，呈現(xiàn)出“天下大勢(shì)，分久必合”的態(tài)勢(shì)。

　　這種頗讓人意外的“細(xì)分行業(yè)龍頭收購(gòu)老二”的故事，可以追溯到三年前，已經(jīng)上市的優(yōu)酷和土豆換股，合并為“優(yōu)酷土豆集團(tuán)”，而這種案例絕不會(huì)止步，坊間傳聞：攜程(CTRP.Nasdaq)與去哪兒(QUNR.Nasdaq)亦有合并預(yù)期。

　　諸多企業(yè)從對(duì)手變身伙伴，如此“相愛(ài)相殺”的局面，背后的邏輯是什么？

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了GGV資本管理合伙人符績(jī)勛(滴滴、土豆、去哪兒投資人)、金沙江創(chuàng)投董事總經(jīng)理朱嘯虎(滴滴投資人)、凱鵬華盈主管合伙人周煒、高榕資本創(chuàng)始合伙人高翔(此前在IDG資本供職時(shí)投資了土豆網(wǎng))等。

　　為何合并：競(jìng)爭(zhēng)激烈，遲遲不盈利

　　《21世紀(jì)》：今年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之間的并購(gòu)屢有發(fā)生，這是跟互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定程度，資本更深層次介入這一行業(yè)有關(guān)嗎？

　　周煒：太陽(yáng)底下無(wú)新事，同行業(yè)之間的收購(gòu)在傳統(tǒng)行業(yè)也屢屢發(fā)生。不過(guò)近年在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生的并購(gòu)案之所以矚目，跟并購(gòu)雙方的市場(chǎng)占有率高、規(guī)模大、發(fā)生速度快有關(guān)?；ヂ?lián)網(wǎng)近年來(lái)吸引了很多資金進(jìn)來(lái)，很多企業(yè)的新一輪融資動(dòng)輒幾億美元，所以并購(gòu)案例涉及的金額也高。另外，這些現(xiàn)象的出現(xiàn)，跟中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特性有關(guān)。

　　在美國(guó)和中國(guó)，一個(gè)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成功因素差不多，只是各因素所占的權(quán)重不同。在美國(guó)，往往技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)占比更高；而在中國(guó)，往往一個(gè)企業(yè)的融資能力是其重要的核心能力。而且，同樣類型的企業(yè)，往往中國(guó)企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更為激勵(lì)，盈利能力也相對(duì)弱。在這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局下，那么行業(yè)領(lǐng)先者有動(dòng)力用最快的速度把優(yōu)勢(shì)確立，也就是通過(guò)并購(gòu)。如果不這樣，那么可能會(huì)有小創(chuàng)業(yè)企業(yè)加入。

　　此外，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同于傳統(tǒng)行業(yè)的是，流量非常重要，所以如果細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)頭羊，不及時(shí)把規(guī)模做大，那么，萬(wàn)一BAT和其他平臺(tái)型公司聚集到這個(gè)領(lǐng)域發(fā)力，后者有相當(dāng)?shù)牧髁亢蛷?qiáng)得多的資金實(shí)力，那么前者頗難抵擋。

　　《21世紀(jì)》：印象中，在滴滴快的打激烈的價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，背后就有騰訊和阿里的身影？比如2014年春節(jié)前后那次讓人記憶深刻的紅包補(bǔ)貼，很多人都是從那次開始用滴滴、快的的。

　　朱嘯虎：2014年初，滴滴計(jì)劃上線支持微信支付，實(shí)現(xiàn)交易閉環(huán)，所以希望騰訊出一些營(yíng)銷費(fèi)用，補(bǔ)貼用戶。本來(lái)騰訊給了1500萬(wàn)人民幣，滴滴預(yù)計(jì)用三個(gè)星期。結(jié)果上線后半天這些錢就沒(méi)有了。而這對(duì)微信支付的推廣效果很好，所以騰訊繼續(xù)出錢。

　　一個(gè)星期后，阿里醒悟過(guò)來(lái)，開始補(bǔ)貼快的。滴滴停了兩天，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)影響很大。最后騰訊高層拍板，全力支持滴滴繼續(xù)發(fā)紅包。滴滴補(bǔ)貼10塊，快的就補(bǔ)貼11塊；補(bǔ)貼了一個(gè)多月，雙方加在一起砸了20億人民幣?？斓目吹降蔚螞](méi)有放棄的意愿，開始降低補(bǔ)貼額，相當(dāng)于釋放暫時(shí)休戰(zhàn)的信號(hào)，這場(chǎng)紅包戰(zhàn)才暫時(shí)告一段落。

　　阿里和騰訊想得很清楚，它們要做基礎(chǔ)架構(gòu)，要做移動(dòng)支付，交通是第一大場(chǎng)景；后來(lái)騰訊投資餓了嗎，外賣是第二大移動(dòng)支付場(chǎng)景。所以它們才能這么燒錢。有的投資人、創(chuàng)業(yè)者可能會(huì)擔(dān)心，BAT或其他大公司在其他領(lǐng)域也這樣砸錢會(huì)影響最終的行業(yè)戰(zhàn)局。但實(shí)際上，一個(gè)多月燒掉一億多美元，對(duì)其他大公司也是不小的負(fù)擔(dān)，能這樣燒錢的可能也就是阿里和騰訊。而且，騰訊和阿里對(duì)戰(zhàn)略布局非常敏感。滴滴在2013年3月時(shí)還非常小，馬化騰來(lái)北京開兩會(huì)時(shí)親自來(lái)滴滴談要投資，當(dāng)時(shí)滴滴的人都驚呆了。然后4月就確定要投資，并且答應(yīng)了滴滴提出的所有條件。

　　合并意愿：怎樣的企業(yè)可能合并？

　　《21世紀(jì)》：GGV資本先后投資過(guò)滴滴、土豆，都是近年重要的細(xì)分行業(yè)并購(gòu)案例。另外，GGV投資的去哪兒也身陷要跟攜程合并的傳聞。不知道，符總是否總結(jié)過(guò)，符合哪些條件的企業(yè)，更有合并的意愿？

　　符績(jī)勛：兩個(gè)企業(yè)是否能合并，首先要考慮的是，兩個(gè)企業(yè)合并后，怎么管理？往往一個(gè)創(chuàng)始人要選擇放棄。所以，首先要看兩家企業(yè)的創(chuàng)始人的意愿。第二個(gè)是價(jià)格問(wèn)題，一般來(lái)說(shuō)，價(jià)格不是絕對(duì)理性，還有感性的成分在。往往來(lái)說(shuō)，雙方按照資產(chǎn)比例、用戶比例、收入比例等算出一個(gè)合理價(jià)，然后收購(gòu)方還要給對(duì)方一個(gè)溢價(jià)，這相當(dāng)于是支付給放棄的一方的一種隱性成本。

　　優(yōu)酷土豆合并，大家看起來(lái)是閃婚，其實(shí)前前后后談了很長(zhǎng)時(shí)間。滴滴快的也是一樣。雙方開始比較含蓄，上次你約我，下次我約你，慢慢大家接觸越來(lái)越頻繁，逐步談到實(shí)際問(wèn)題。往往合并是個(gè)過(guò)程，而且不是全理性的過(guò)程。滴滴快的、優(yōu)酷土豆的合并，背后有一個(gè)很類似的因素，就是當(dāng)時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)格局推動(dòng)他們?nèi)フ労喜ⅰ?/p>

　　《21世紀(jì)》：那么，具有怎樣細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，有可能出現(xiàn)合并？

　　符績(jī)勛：簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是格局初定，但沒(méi)有完全固化。一般來(lái)說(shuō)，細(xì)分行業(yè)不是只有兩家，有三到五家的主要競(jìng)爭(zhēng)者。第一相對(duì)于第二有一定優(yōu)勢(shì)，或者第一第二比較接近，相對(duì)第三第四有一定優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又有第二和其他家合并會(huì)大于第一；這時(shí)行業(yè)的第一第二名會(huì)有危機(jī)感。如果第二第三相加遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于第一名的市場(chǎng)份額，那么第一名來(lái)整合的動(dòng)力就會(huì)小很多。

　　格局里還要考慮：還有多少資金愿意進(jìn)入這樣一個(gè)已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)？此外，BAT的某個(gè)部門在做的事、其他巨頭的一些動(dòng)作，也會(huì)帶來(lái)格局變化。

　　《21世紀(jì)》：還有一個(gè)有意思的現(xiàn)象。合并的這幾對(duì)企業(yè)中，收購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)都比較相似。而像攜程和去哪兒這種業(yè)務(wù)更為互補(bǔ)的，反而會(huì)有投資人判斷：雙方合并的可能性不高。當(dāng)然，據(jù)說(shuō)攜程、去哪兒難以合并，還有原因是雙方的創(chuàng)始人都不想放棄等原因。但為何是同類項(xiàng)更有合并的動(dòng)力？

　　高翔：一個(gè)企業(yè)家要去買一個(gè)公司，往往要知道，他買的到底是什么。想買一個(gè)團(tuán)隊(duì)，難度比較大；大部分還是買業(yè)務(wù)和用戶。兩個(gè)業(yè)務(wù)差不多的企業(yè)，甲收購(gòu)了乙，就算乙的團(tuán)隊(duì)離開了，甲也能讓自己的團(tuán)隊(duì)去消化；消化不了的部分，也等于是消滅了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。甲的市場(chǎng)占有率大幅提高了。

　　這也是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)合并更為頻繁的原因所在。傳統(tǒng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局很多是地域帶來(lái)，而互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)的前幾名企業(yè)，業(yè)務(wù)差異性很小。合并在一起，要整合起來(lái)相對(duì)容易。

　　符績(jī)勛：業(yè)務(wù)接近的兩家企業(yè)，整合起來(lái)更為可控。而且在整合過(guò)程中，能夠直接減少人員、投放(如廣告投放)等方面的投入，直接減少浪費(fèi)的結(jié)果就是可以很快提高效率。

　　目前合并的這些企業(yè)，多是業(yè)務(wù)型企業(yè)，業(yè)務(wù)型企業(yè)的資本需求度比較高。我個(gè)人覺(jué)得，業(yè)務(wù)型企業(yè)，同質(zhì)化的企業(yè)更容易合并；但產(chǎn)品型企業(yè)，比如在智能硬件領(lǐng)域，互補(bǔ)型的兩家企業(yè)更容易整合。

　　合并之后：對(duì)行業(yè)的影響何在？

　　《21世紀(jì)》：滴滴快的最開始是打車軟件，但大家都知道它們的野心遠(yuǎn)不止于此，很多投資人認(rèn)為，滴滴快的合并，對(duì)很多用車市場(chǎng)相關(guān)的企業(yè)都會(huì)帶來(lái)影響，比如拼車、租車等市場(chǎng)。

　　朱嘯虎：我們投滴滴前，幾乎看過(guò)所有本地交通的類型，比如租車公司、專車公司、代駕、拼車、企業(yè)版專車。最終覺(jué)得，滴滴以打車軟件切入市場(chǎng)，是最好的本地交通入口。中國(guó)的商業(yè)環(huán)境和美國(guó)不一樣，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，垂直市場(chǎng)的企業(yè)要通吃才能獲得相當(dāng)?shù)氖杖牒屠麧?rùn)，成長(zhǎng)為大企業(yè)；而占據(jù)著最好位置的企業(yè)，才能夠通吃。

　　滴滴、快的以打車軟件進(jìn)入本地交通領(lǐng)域，轉(zhuǎn)做專車非常自然，這是很好的變現(xiàn)方式；而且北上廣這些城市，高峰期出租車不夠，專車可以提高供給。滴滴今年以來(lái)推出滴滴專車企業(yè)版和“滴滴順風(fēng)車”，就是分別進(jìn)入企業(yè)用車市場(chǎng)和推出拼車業(yè)務(wù)。

　　《21世紀(jì)》：細(xì)分行業(yè)前幾名的兩家企業(yè)整合中最需要注意到什么，雙方合并，對(duì)所在細(xì)分行業(yè)、相關(guān)行業(yè)會(huì)有何影響。

　　符績(jī)勛：兩個(gè)企業(yè)一般需要整合半年甚至更長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間。這期間，最要注意的是，盡量避免太多的人才流失。另外就是，不能因?yàn)楹喜?lái)的市場(chǎng)占有率提高，就放慢創(chuàng)新的速度。

　　另外，兩家企業(yè)合并后，往往對(duì)上下游來(lái)說(shuō)會(huì)提高話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力。但合并后的企業(yè)更要考慮，是不是為相關(guān)方帶來(lái)更好的價(jià)值。比如優(yōu)酷和土豆合并后，就會(huì)為廣告主考慮到，是否以前他同時(shí)在優(yōu)酷和土豆投放廣告會(huì)有重合？現(xiàn)在兩家合并后，能否減少他的重復(fù)投放，提高他的效率？

　　《21世紀(jì)》：幾位投資人都注意到了細(xì)分行業(yè)頻頻出現(xiàn)并購(gòu)案例，并且認(rèn)為這樣的現(xiàn)象將持續(xù)。那么，這對(duì)于未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者和投資人，有何利弊？

　　高翔：這對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)是很好的。以前很難想象，一個(gè)大公司會(huì)花很多錢去買一個(gè)公司，大公司更愿意自己做或是打價(jià)格戰(zhàn)。這首先會(huì)帶來(lái)很多浪費(fèi)；其次，同行之間的競(jìng)爭(zhēng)也更為殘酷，你必須成為行業(yè)老大才有價(jià)值。

　　而今天，大公司比以前更理性的用資本的方式來(lái)解決這些問(wèn)題，那么一個(gè)企業(yè)做到行業(yè)第二、第三，也有很好的體現(xiàn)價(jià)值的渠道。那么，創(chuàng)業(yè)者、投資人在考慮是否做(投)一個(gè)企業(yè)時(shí)，也更為簡(jiǎn)單，你只要判斷你做的事情有價(jià)值，你這個(gè)公司最終會(huì)成為有價(jià)值的資產(chǎn)。但當(dāng)然，沒(méi)有創(chuàng)業(yè)者做企業(yè)是為了做成第二、第三然后被收購(gòu)，投資人也不會(huì)賭這個(gè)來(lái)投資，大家都是奔著第一去的，被收購(gòu)這件事有很多不確定性，不能用這個(gè)可能來(lái)作為創(chuàng)業(yè)或投資的起點(diǎn)。

　　而一個(gè)細(xì)分行業(yè)的前兩名合并后，這個(gè)新的企業(yè)在自己的主干部分做得很好，難以再迅速擴(kuò)大規(guī)模后，它有可能會(huì)進(jìn)入其他相關(guān)行業(yè)，可以自己做，也可以通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入。那么，又會(huì)成為影響后面這個(gè)行業(yè)的因素。

　　這些也會(huì)帶來(lái)另一個(gè)現(xiàn)象，以前在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)要做一個(gè)大企業(yè)可能需要十年，至少也要七八年；但滴滴快的也就是三年的事；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的更新迭代比以前更快。作為互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)者，要去判斷未來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展，來(lái)決定自己是應(yīng)該出售公司還是繼續(xù)堅(jiān)持？有時(shí)出售自己公司后，獲得相當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)回報(bào)，下一次再創(chuàng)業(yè)時(shí)，擁有的資源和經(jīng)驗(yàn)都不可同日而語(yǔ)，也許就能抓住下一個(gè)風(fēng)口，做成一個(gè)偉大的公司。