加入中概股回歸A股潮流中的聚美優(yōu)品，自宣布私有化方案以來(lái)一直未脫離投資人與公眾口誅筆伐的漩渦，各種嘲諷之詞劈頭蓋臉砸向聚美優(yōu)品和其創(chuàng)始人陳歐。

　　按聚美優(yōu)品的最新公告，公司收到了來(lái)自CEO陳歐、產(chǎn)品副總裁戴雨森及紅杉資本等遞交的私有化申請(qǐng)，準(zhǔn)備以每美國(guó)存托股(ADS)7美元的價(jià)格私有化。分析發(fā)現(xiàn)，美股私有化投票規(guī)則取決于公司注冊(cè)地而不是美國(guó)的證券法，聚美優(yōu)品注冊(cè)地在開(kāi)曼群島，因此只需66%的投票權(quán)通過(guò)即可，且私有化買方無(wú)需回避。不僅如此，包括陳歐、戴雨森和紅杉資本組成的買方財(cái)團(tuán)占了90.1%的投票權(quán)，因此聚美優(yōu)品私有化方案將會(huì)在公司董事會(huì)上暢通無(wú)阻。另外，買方財(cái)團(tuán)目前實(shí)際擁有聚美優(yōu)品所有流通股的54.4%，若上市前兩大股東徐小平(占比7.7%)和華興資本(占比7.5%)參與進(jìn)去，剩下只有28%的流通盤，按7美元的私有化價(jià)格，收購(gòu)資金僅需2.52億美元。而公開(kāi)信息顯示，聚美優(yōu)品賬上有4億美元現(xiàn)金，買方不需對(duì)外融資就能私有化。

　　對(duì)私有化，陳歐給出了“價(jià)值被嚴(yán)重低估”這一并不出乎分析人士預(yù)料的結(jié)論。2014年5月聚美優(yōu)品上市首日，市值膨脹至39億美元，但隨著過(guò)去一年中股價(jià)持續(xù)走低，目前市值已萎縮至不足9億美元。而據(jù)最新財(cái)報(bào)，聚美優(yōu)品目前除了還有一筆戰(zhàn)略投資寶寶樹(shù)約2.5億美元資產(chǎn)，公司確有被低估之嫌。重要的是，雖然上市后因貨源及財(cái)務(wù)問(wèn)題遭遇質(zhì)疑并受到多家律所集體訴訟，但聚美優(yōu)品果斷揮刀自宮，關(guān)掉了第三方銷售平臺(tái)，并全部改為自營(yíng)；同時(shí)向母嬰和跨境電商發(fā)力，推出新品“極速免稅店”海外購(gòu)業(yè)務(wù)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年聚美“極速免稅店”的訂單量占全國(guó)跨境電商訂單總量的51.2%，目前活躍用戶人數(shù)和總訂單數(shù)增長(zhǎng)迅速。對(duì)比公司市值，陳歐怎會(huì)不感覺(jué)悵惘與失落？

　　然而，聚美優(yōu)品上市首日以每股22美元發(fā)行價(jià)發(fā)行了1110萬(wàn)股ADS，上市首日最高股價(jià)曾達(dá)28.28美元，相對(duì)發(fā)行價(jià)，7美元的私有化價(jià)格縮水68.2%，等于三折退市。這意味著在高位買入的投資者之前的浮虧將變成實(shí)際虧損。上市不到兩年，聚美優(yōu)品給投資者的回報(bào)是-69%，但自身卻可不花分毫利息憑空掠走巨額資金。在不少分析人士看來(lái)，聚美優(yōu)品退市姿勢(shì)委實(shí)難看。

　　針對(duì)投資人的質(zhì)疑，聚美優(yōu)品回應(yīng)稱，7美元私有化價(jià)格與公司停牌前十天的均價(jià)相比已高出27%，因此是公允與合理的。但據(jù)彭博的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年，美國(guó)市場(chǎng)上交易額超過(guò)10億美元的56宗已完成或正在申請(qǐng)的互聯(lián)網(wǎng)公司回購(gòu)中，平均溢價(jià)為29%。雖然奇虎360和陌陌的溢價(jià)率分別只有17%和20%，但兩者私有化的價(jià)格卻分別高出發(fā)行價(jià)5.4美元和35.5美元；聚美優(yōu)品私有化地板價(jià)格，自然算不上有多么慷慨大方。

　　不僅如此，不少投資人從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了一些貓膩。上市以來(lái)，聚美優(yōu)品連續(xù)八個(gè)季度都盈利，但至去年三季度卻突然報(bào)出8690萬(wàn)元人民幣的首次虧損額度，而這也恰好是宣布私有化的前一季度；虧損財(cái)報(bào)使聚美優(yōu)品股價(jià)連續(xù)下跌，至去年10月后一直徘徊在10美元左右。到了年底，美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)The Street Ratings發(fā)布 研究報(bào)告，將聚美股票評(píng)級(jí)調(diào)至D級(jí)“賣出”級(jí)別，隨后股價(jià)暴挫至今年2月的4.9美元這一歷史最低點(diǎn)，不到2個(gè)月股價(jià)腰斬50%，相比39美元最高點(diǎn)跌幅90%。對(duì)此，去年底聚美優(yōu)品宣布推出一項(xiàng)股票回購(gòu)計(jì)劃，未來(lái)12個(gè)月回購(gòu)價(jià)值最高為1億美元公司股票。但還沒(méi)聽(tīng)到丁點(diǎn)回購(gòu)資金落地的響聲，聚美優(yōu)品就宣布了私有化計(jì)劃。財(cái)報(bào)披露虧損和股價(jià)下跌的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與私有化發(fā)布的時(shí)間節(jié)點(diǎn)不期而同，期間以股票回購(gòu)計(jì)劃吸引投資人進(jìn)入，以防私有化價(jià)格更難看，投資者據(jù)此認(rèn)為，所有一切都是為私有化而蓄意為之。

　　投資者已發(fā)起行動(dòng)，或向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)投訴，或集體委托海外律師訴訟。但就私有化而言，聚美優(yōu)品的做法在程序上并無(wú)違法之處，且美國(guó)證券法或SEC對(duì)私有化價(jià)格并沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)性的量化規(guī)定，自然不會(huì)評(píng)判價(jià)格高低。另外，因?yàn)榫勖纼?yōu)品注冊(cè)地不在美國(guó)，美國(guó)本土律師一般不會(huì)出面代理，這也決定了聚美優(yōu)品面臨集體訴訟的風(fēng)險(xiǎn)并不大。由于折價(jià)私有化的中概股并非聚美優(yōu)品一家，之前淘米私有化價(jià)格打了六折，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)打了五折，人人網(wǎng)更打了三折，雖也招來(lái)投資人的集體討伐甚至集體訴訟，但時(shí)至今日都不見(jiàn)下文。

　　看來(lái)，投資人不滿的控訴與聲討并不能阻撓上市公司私有化及回歸A股市場(chǎng)的腳步。雖然陳歐至今未明確表態(tài)私有化就是為了回歸A股，但趨勢(shì)卻是可判定的。對(duì)聚美優(yōu)品而言，7美元的私有化價(jià)格的確有著巨大利潤(rùn)想象空間，關(guān)鍵是接下來(lái)陳歐能講出怎樣精彩的資本市場(chǎng)故事。

　　(作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授)