對于創(chuàng)業(yè)板指來說，最大的利空并不是業(yè)績增速低于預(yù)期，也不是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整低于預(yù)期，而是估值太貴。

　　截至9月11日，本輪A股牛市的主力軍創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已從6月份歷史最高點(diǎn)4037.96點(diǎn)近“腰斬”至2060.51點(diǎn)，已經(jīng)初步擠去了因加杠桿所帶來的股價(jià)泡沫。隨著股市“嬰兒底”的逐步顯現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板正在重新獲得投資者的青睞。

　　據(jù)上市公司2015年上半年報(bào)告，2015年上半年某些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)的凈利潤同比大幅度下降，例如，紡織行業(yè)龍頭企業(yè)魯泰A凈利潤同比下降27.76%。而2015年上半年，我國機(jī)器人行業(yè)的龍頭企業(yè)機(jī)器人營業(yè)收入同比增長23.23%，凈利潤同比增長21.54%。如果說三十年前，中國的比較優(yōu)勢是勞動力成本低，現(xiàn)在中國的比較優(yōu)勢則是科學(xué)技術(shù)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的“中國創(chuàng)造”將越來越快地成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流，成為未來股指上漲的基石。

　　相比主板，以新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式為代表的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)定。484家創(chuàng)業(yè)板上市公司報(bào)告期合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2095.08億元，同比增長29.40%，遠(yuǎn)超深市平均水平。

　　2012年以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)下臺階影響，A股傳統(tǒng)行業(yè)的收入增速在持續(xù)下降。但是創(chuàng)業(yè)板的收入增速卻在持續(xù)上行，和傳統(tǒng)行業(yè)的差距正越拉越大，這說明了新興行業(yè)是有實(shí)實(shí)在在的市場內(nèi)生需求擴(kuò)張的。

　　從A股發(fā)展趨勢上還可以看出，主板的ROE已經(jīng)連續(xù)五年在下降，但是創(chuàng)業(yè)板的ROE從2013年開始緩慢上行，只不過還未超越主板而已。創(chuàng)業(yè)板ROE上升較慢原因在于：其資產(chǎn)負(fù)債率在持續(xù)提升，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持平穩(wěn)，而銷售利潤率又在持續(xù)下降，從而抵消了資產(chǎn)負(fù)債率上行對ROE的影響。需求和供給共振有望帶來“規(guī)模效應(yīng)”，使創(chuàng)業(yè)板ROE明顯提升。如果創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)維持目前收入和資產(chǎn)同時(shí)擴(kuò)張并且資產(chǎn)負(fù)債率上行的趨勢，那么接下來就有望實(shí)現(xiàn)ROE的明顯提升，并超越主板。

　　目前創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)質(zhì)上市公司的總市值迅速下降，不少優(yōu)質(zhì)股的總市值已降至100億元，甚至是50億元，說明此類個(gè)股對外延式擴(kuò)張的敏感度大大提升，因?yàn)橐坏┩庋邮綌U(kuò)張收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就有望帶來30億以上的市值增量，股價(jià)彈性、業(yè)績彈性迅速提升。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均市盈率也已降到60倍以下，作為新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)龍頭來說，這樣的估值已經(jīng)趨于合理。

　　對于創(chuàng)業(yè)板指來說，以往最大的利空并不是業(yè)績增速低于預(yù)期，也不是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整低于預(yù)期，而是估值太貴。因此，隨著股指的大幅回落，創(chuàng)業(yè)板指漸漸迎來了最大的利好——估值趨于合理。

　　□韓云(財(cái)經(jīng)評論人)