孫聰穎

　　曾因2014年利潤(rùn)下滑1320.14%被戲稱為A股變臉王的同洲電子最近又因業(yè)績(jī)異動(dòng)引發(fā)資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注。在機(jī)頂盒行業(yè)大勢(shì)不振、營(yíng)收下滑近4成的背景之下，同洲電子利潤(rùn)大漲116%。

　　引發(fā)監(jiān)管方質(zhì)詢的不僅是業(yè)績(jī)，上個(gè)月因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押爆倉(cāng)，更換實(shí)際控制人也被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑或多或少有暗箱操作的成分。

　　同洲電子創(chuàng)始人袁明在一輪資本換手中已經(jīng)從“當(dāng)家人”轉(zhuǎn)為職業(yè)經(jīng)理人。

　　同洲電子在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛后，重新回歸機(jī)頂盒行業(yè)，但面臨市場(chǎng)的急速萎縮，企業(yè)前景難料。

　　倒掛：業(yè)績(jī)下滑近4成，凈利潤(rùn)上升116%

　　同洲電子日前發(fā)布了修正后的公司業(yè)績(jī)，2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.28 億元，較上年同比下降35.82%，歸 屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)為 6714 萬(wàn)元，較上年同比增長(zhǎng)116%。

　　業(yè)績(jī)大幅下滑近4成，凈利潤(rùn)卻同比上升116%，這一明顯的倒掛引發(fā)了資本市場(chǎng)的極大關(guān)注。主管部門深圳交易所請(qǐng)同洲電子結(jié)合產(chǎn)品價(jià)格、成本及產(chǎn)品構(gòu)成說(shuō)明毛利率較上年變動(dòng)的原因和合理性。

　　同洲電子解釋稱營(yíng)收下滑、凈利潤(rùn)上升是由于公司綜合毛利率由上年同期16%上升至28%。而毛利率上升， 主要由于高清機(jī)頂盒業(yè)務(wù)收入占比有較大提升。

　　同洲電子進(jìn)一步解釋稱，2014年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率偏低，2015年同比有很大的提升，主要由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異。2014年收入包含手機(jī)銷售業(yè)務(wù)。手機(jī)業(yè)務(wù)與機(jī)頂盒業(yè)務(wù)相比，毛利率偏低，2014年手機(jī)業(yè)務(wù)銷售收入20146 萬(wàn)元、 成本21454 萬(wàn)元，剔除手機(jī)業(yè)務(wù)后，2014年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為19.65%。2015年公司聚焦有線機(jī)頂盒業(yè)務(wù)。2015年公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主動(dòng)放棄部分回款周期長(zhǎng)以及低毛利率的客戶訂單，并重點(diǎn)拓展和支持毛利率高、回款信譽(yù)優(yōu)良的客戶訂單。

　　所以同洲電子2015 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率是合理的。

　　證券分析師況玉清認(rèn)為，一般而言，營(yíng)收下滑利潤(rùn)大漲，上市公司給出的解釋都是產(chǎn)品毛利較之以往大幅上漲。這從財(cái)務(wù)角度而言可以講得通，但要結(jié)合實(shí)際的行業(yè)狀況。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者援引同洲電子提供的數(shù)據(jù)，同洲的機(jī)頂盒與業(yè)內(nèi)其他企業(yè)毛利基本持平，未有明顯突出。

　　廣電行業(yè)專家吳純勇認(rèn)為，實(shí)際上機(jī)頂盒行業(yè)黃金期已經(jīng)過(guò)去，2015年市場(chǎng)和利潤(rùn)并不理想。不少企業(yè)退出該行業(yè)，去年年中，思科公司就宣布以大約6億美元價(jià)格把其機(jī)頂盒客戶端業(yè)務(wù)出售給法國(guó)Technicolor公司。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)倒掛的原因，記者希望得到進(jìn)一步的解釋，同洲電子北京辦事處銷售總監(jiān)牛健在得知記者問(wèn)題后，掛斷了電話。截至記者發(fā)稿前，也未收到董秘的回復(fù)。

　　易主：城下之盟還是暗度陳倉(cāng)

　　除了營(yíng)收利潤(rùn)倒掛，同洲電子因股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)，更換實(shí)際控制人引發(fā)監(jiān)管部門關(guān)注。深圳交易所連續(xù)發(fā)函質(zhì)詢。

　　2016年4月9日，同洲電子發(fā)布兩則公告，分別為《關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人的重大仲裁的公告》和《關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人基于仲裁結(jié)果的差額補(bǔ)足及獎(jiǎng)勵(lì)協(xié)議》的公告。

　　公告顯示，公司實(shí)際控制人袁明與債權(quán)人深圳市小牛龍行量化投資企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱“小牛龍行”)發(fā)生民間借貸糾紛，并通過(guò)深圳市仲裁委員會(huì)進(jìn)行了終局裁決，公司控股股東、實(shí)際控制人將發(fā)生變更。

　　實(shí)際控制人變更源起股權(quán)質(zhì)押。今年1月11日，同洲電子發(fā)布停牌公告：因控股股東、實(shí)際控制人袁明質(zhì)押給國(guó)元證券的股票接近警戒線，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，經(jīng)向深交所申請(qǐng)，公司股票于1月12日開(kāi)市時(shí)緊急停牌。

　　參照慣例，袁明須在國(guó)元證券指定的期限內(nèi)籌措資金追加保證金，否則，國(guó)元證券將有權(quán)處置1.22億股同洲電子股份。當(dāng)時(shí)有袁明股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模約為8億元，同洲電子復(fù)牌后每跌10%，袁明須追繳約1.1億元保證金，若要徹底解決股權(quán)質(zhì)押瀕臨爆倉(cāng)危機(jī)，則至少須籌集約9億元資金(本金+股權(quán)質(zhì)押融資利息)。

　　在此背景下，袁明于3月10日與小牛資本指定的小牛龍行簽署借款協(xié)議融入資金8.7億元。條件是，袁明須將1.23億股同洲電子股份質(zhì)押給小牛龍行，同時(shí)，袁明控股子公司深圳市同舟共創(chuàng)投資控股有限公司還須為前述貸款提供無(wú)限連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

　　3月21日，袁明與國(guó)元證券解除質(zhì)押，次日，在借款協(xié)議簽署后，小牛龍行按照約定共發(fā)放了8.7億元，但袁明只將其所持有的1.216億元同洲電子股票辦理了質(zhì)押手續(xù)。同時(shí)，由于同舟共創(chuàng)資產(chǎn)實(shí)力不足，未能履行擔(dān)保責(zé)任。為此，小牛龍行向深圳市仲裁委員會(huì)提起仲裁申請(qǐng)。

　　小牛龍行以袁明質(zhì)押股份數(shù)低于約定數(shù)量及同舟共創(chuàng)拒不提供擔(dān)保保證為由，于3月24日書面要求袁明須在兩日內(nèi)履行約定事項(xiàng)，否則將提前收回貸款。仲裁事由也由此發(fā)生。

　　正是同舟共創(chuàng)不具備擔(dān)保能力卻能夠作為擔(dān)保人令借款協(xié)議生效一事，引發(fā)了市場(chǎng)的懷疑。因?yàn)樾∨｝埿惺且患覍I(yè)的金融機(jī)構(gòu)，在發(fā)放如此巨款的情況下，竟然不對(duì)擔(dān)保人的資質(zhì)進(jìn)行審核，就發(fā)放巨資實(shí)在有違常理。

　　在和解后，同洲電子同日又發(fā)了一則關(guān)于實(shí)際控制人“基于仲裁結(jié)果的差額補(bǔ)足及獎(jiǎng)勵(lì)協(xié)議”的公告：基于裁決結(jié)果，袁明與小牛龍行共同認(rèn)為，1.23億股同洲電子股票價(jià)值高于8.7億元，雙方因此簽署了《差額補(bǔ)足及獎(jiǎng)勵(lì)協(xié)議》。

　　雙方同意：袁明所持1.23億股股票抵償所欠小牛龍行本金8.7億元之后，小牛龍行應(yīng)向袁明支付3.3億元作為補(bǔ)償；且在袁明滿足協(xié)議條款與條件約定的特定情形后，小牛龍行愿意再向袁明支付3億元的獎(jiǎng)勵(lì)金。袁明等于是將1.23億股同洲電子股票成功套現(xiàn)，得到的將是15億元現(xiàn)金(免于償還的8.7億元借款本金+3.3億元補(bǔ)償+3億元獎(jiǎng)勵(lì)金)。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，袁明以處置“借貸糾紛”之名，行“曲線賣殼”之實(shí)。此前，有媒體報(bào)道稱，相比大宗交易，通過(guò)仲裁劃轉(zhuǎn)股權(quán)的門檻和成本都要低很多。截至目前，大宗交易折價(jià)率很低，一般在九折左右，但是，以仲裁劃轉(zhuǎn)股權(quán)的話，靈活性較大，價(jià)格也可以調(diào)低，從而降低轉(zhuǎn)讓費(fèi)用。

　　轉(zhuǎn)型：現(xiàn)實(shí)很骨感

　　1963年出生的袁明善于把握數(shù)字電子電視轉(zhuǎn)型期的各種機(jī)會(huì)。1994年成立的同洲電子最早主要經(jīng)營(yíng)的是LED顯示屏，隨著數(shù)字電視的推廣，同洲電子開(kāi)始轉(zhuǎn)型機(jī)頂盒，借助機(jī)頂盒的城市普及和村村通工程，同洲電子的業(yè)務(wù)規(guī)模飛速壯大。

　　袁明敏銳地捕捉到了三網(wǎng)融合等“廣電紅利”，成長(zhǎng)為機(jī)頂盒龍頭企業(yè)。2006年同洲電子上市，袁明身家達(dá)到13億元，成為財(cái)富新貴。當(dāng)時(shí)的同洲電子也成為 “數(shù)字電視第一股”。

　　行業(yè)的成長(zhǎng)性引發(fā)了各行業(yè)的艷羨，電視硬件生產(chǎn)商和IT企業(yè)蜂擁而至，機(jī)頂盒行業(yè)門檻低，缺乏技術(shù)壁壘，同洲電子也無(wú)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未形成護(hù)城河，導(dǎo)致先發(fā)優(yōu)勢(shì)喪失。

　　競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手憑借規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的集團(tuán)背景后來(lái)居上，讓袁明意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)的殘酷。為了避免低價(jià)廝殺，同洲電子迅速進(jìn)行調(diào)整。

　　上市當(dāng)年，同洲電子試圖以手機(jī)作為中樞實(shí)現(xiàn)“三網(wǎng)融合”，從單一機(jī)頂盒提供商轉(zhuǎn)型為綜合數(shù)字電視服務(wù)商。2006年下半年，同洲電子便成立了專攻手機(jī)的通訊產(chǎn)品研發(fā)部門。

　　不過(guò)欲速則不達(dá)，直到2009年10月16日，在工信部、廣電總局兩大部委的支持下，同洲電子才推出“同洲E89EVDO”智能商務(wù)手機(jī)。2010年4月，宇龍酷派起訴同洲電子此款手機(jī)侵權(quán)，同洲電子放棄了手機(jī)戰(zhàn)略。2011年12月15日，同洲電子與信盈集團(tuán)簽訂協(xié)議，以3500萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓3G手機(jī)相關(guān)技術(shù)，并宣布不在該領(lǐng)域繼續(xù)投入。

　　不過(guò)一波數(shù)折絲毫沒(méi)有徹底打消同洲電子手機(jī)市場(chǎng)攻城略地的決心。2013年2月，同洲電子推出了“飛phone”手機(jī)，賣點(diǎn)是使用“電視映像觸控技術(shù)”，實(shí)現(xiàn)手機(jī)與電視、平板電腦等設(shè)備之間內(nèi)容的同步共享。

　　之后，同洲電子希望通過(guò)多屏互動(dòng)，將智能產(chǎn)業(yè)充分放大。手機(jī)之后，同洲電子陸續(xù)推出了“飛TV”智能電視、 “飛看盒子”“摸摸派”平板電腦和高清智能電視等產(chǎn)品，希望借此打造電視互聯(lián)網(wǎng)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

　　不過(guò)現(xiàn)實(shí)總是十分骨感，因新業(yè)務(wù)投入過(guò)大，缺乏核心技術(shù)等問(wèn)題，同洲電子經(jīng)營(yíng)陷入危機(jī)。2014年同洲電子營(yíng)收16億元，銳減18%，凈利潤(rùn)更是虧損高達(dá)4.17億元，整體毛利率由2013年的26.12%大幅下滑至2014年的16.16%。

　　毛利下滑，業(yè)務(wù)卻需要大量資金，只有股權(quán)質(zhì)押一條路可走。袁明不斷增加質(zhì)押比例。從2011年4月份開(kāi)始，袁明追加質(zhì)押股份比例接近十次，比例也由28%增加至98.74%。

　　瘋狂質(zhì)押，若遇到股市大跌沒(méi)有追加物，公司很容易爆倉(cāng)易主。走投無(wú)路的袁明四處尋找接盤俠，質(zhì)押事件由此引起。

　　下一步：路在何方

　　雖然小牛資本還是留下袁明作為一個(gè)重要角色，來(lái)參與上市公司的經(jīng)營(yíng)，不過(guò)同洲電子下一步如何發(fā)展？是延續(xù)原有業(yè)務(wù)還是只是作為“殼”的存在？

　　在三網(wǎng)融合專家吳純勇看來(lái)，同洲電子實(shí)際上基因是一個(gè)廣電系的企業(yè)，從技術(shù)儲(chǔ)備、人力資源都是廣電系的企業(yè)。實(shí)際上與之之前從事的手機(jī)、電視等硬件生產(chǎn)業(yè)務(wù)有很大的差距。之前同洲的轉(zhuǎn)型確實(shí)有些盲目。目前同洲已經(jīng)重新回歸發(fā)家業(yè)務(wù)。對(duì)同洲而言，財(cái)務(wù)壓力得以緩解。但在機(jī)頂盒市場(chǎng)的潛力有多大，還需市場(chǎng)考驗(yàn)。

　　實(shí)際上，陷入財(cái)務(wù)困局更換實(shí)際控制人的同洲電子將成為同類企業(yè)的前車之鑒。以內(nèi)容起家或廣電基因的企業(yè)同樣存在類似問(wèn)題。近年來(lái)，以內(nèi)容起家的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)類如暴風(fēng)、風(fēng)行蜂擁進(jìn)入此行業(yè)。近兩年來(lái)希望借低價(jià)打開(kāi)市場(chǎng)，實(shí)際上，研發(fā)實(shí)力和生產(chǎn)工藝無(wú)法和傳統(tǒng)企業(yè)比拼。一位不愿具名的主流家電渠道商告訴記者，急功近利是以上企業(yè)的表現(xiàn)，不少企業(yè)希望能用內(nèi)容資源帶動(dòng)產(chǎn)品銷售。但內(nèi)容無(wú)突出優(yōu)勢(shì)，很難形成差異化賣點(diǎn)，最后只有通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)刺激銷售。利潤(rùn)長(zhǎng)期無(wú)法上漲，企業(yè)盈利能力一定會(huì)受到很大影響。