為什么是以下這些PE投資機(jī)構(gòu)

　　· 中投和淡馬錫—主權(quán)財(cái)富基金的代表

　　中投在阿里巴巴持股2.8%，按照每股15.5美元價(jià)格，中投2012年在阿里巴巴的投資金額為10億美元左右。以發(fā)行價(jià)下限66元計(jì)算，其在阿里巴巴投資上的浮盈超過(guò)30億美元。

　　中投和淡馬錫作為國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金，管理資產(chǎn)規(guī)模都在萬(wàn)億元人民幣以上，對(duì)于投資標(biāo)的規(guī)模要求比較高。阿里巴巴這樣一個(gè)市值萬(wàn)億元人民幣左右，代表新興經(jīng)濟(jì)方向的企業(yè)無(wú)疑是主權(quán)財(cái)富基金理想的投資標(biāo)的。淡馬錫在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資已經(jīng)是常客，中投這次能夠把握住阿里巴巴的投資機(jī)會(huì)實(shí)在令人欣慰。

　　這次中投主動(dòng)減持了0.6%股份，估計(jì)套現(xiàn)金額為9億美元左右，基本上收回了投資成本。在阿里巴巴所有股東中，中投減持的份額僅少于雅虎，排在所有投資者中第二位。相比其他投資者，中投的投資策略略顯謹(jǐn)慎。對(duì)于中投這樣比一般的PE投資期限更長(zhǎng)的投資者，效仿軟銀和MIH策略，堅(jiān)定長(zhǎng)期持有BAT的股票或許能夠獲得意想不到的回報(bào)。從未來(lái)10年的發(fā)展來(lái)看，中投在合適的時(shí)機(jī)不是減持阿里巴巴股票，而是不斷增持份額，或許是控制風(fēng)險(xiǎn)的最好策略之一。

　　借助于過(guò)去兩年美國(guó)股市的走牛，中投國(guó)際2013年實(shí)現(xiàn)9.33%的年度凈收益率，中投公司自2007年成立以來(lái)的境外投資累計(jì)年化凈收益率達(dá)5.70%。而淡馬錫去年收益率不佳，僅為1.5%，源于亞太地區(qū)以及金融股權(quán)表現(xiàn)。不過(guò)淡馬錫自1974成立以來(lái)，股東總回報(bào)率高達(dá) 16%。只有用十年、二十年甚至更長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)衡量主權(quán)財(cái)富基金的業(yè)績(jī)才有意義。

　　· 國(guó)開(kāi)金融—政策性銀行代表

　　國(guó)開(kāi)金融通過(guò)下屬機(jī)構(gòu)持股阿里巴巴10967742股，占比0.5%。按照每股15.5美元價(jià)格，國(guó)開(kāi)金融2012年在阿里巴巴的投資金額為1.7億美元左右。以發(fā)行價(jià)下限66元計(jì)算，其在阿里巴巴投資上的浮盈達(dá)到5.5億美元。

　　在2012年阿里巴巴私有化和2012年回購(gòu)雅虎股份中，國(guó)開(kāi)行都給阿里巴巴提供了10億美元的貸款。通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)模式獲得入股阿里巴巴的投資機(jī)會(huì)在常理之中。

　　國(guó)開(kāi)金融成立于2009年8月，是國(guó)開(kāi)行根據(jù)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的商業(yè)化轉(zhuǎn)型方案設(shè)立的全資子公司，注冊(cè)資本近500億元人民幣，是國(guó)開(kāi)行從事各項(xiàng)PE業(yè)務(wù)的平臺(tái)。國(guó)開(kāi)行作為政策性銀行，擁有直投、VC/PE基金投資的全牌照。它不像商業(yè)銀行不允許進(jìn)行直投和股權(quán)基金投資。借助國(guó)開(kāi)金融平臺(tái)，國(guó)開(kāi)行已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)做大的機(jī)構(gòu)投資者之一，其成立了國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的母基金，對(duì)于中國(guó)VC/PE行業(yè)發(fā)展發(fā)揮了引導(dǎo)和示范作用。

　　· 中信資本—國(guó)家隊(duì)背景的PE代表

　　中信資本在阿里巴巴持股25806451股，占比為1.1%，2012年進(jìn)入時(shí)每股價(jià)格為15.5美元，總計(jì)投入4億美元。以發(fā)行價(jià)下限66元計(jì)算，中信資本在IPO之后持有股份市值為17億美金。中信資本這次將出售4901296股，套現(xiàn)近3億美元。

　　中信資本是典型的“國(guó)家隊(duì)”背景，40%股權(quán)由中國(guó)投資有限責(zé)任公司持有，剩余股權(quán)由中信集團(tuán)下屬機(jī)構(gòu)和卡塔爾控股及管理團(tuán)隊(duì)持有。中信資本的業(yè)務(wù)特點(diǎn)十分明顯，采取多元化和國(guó)際化的策略，核心業(yè)務(wù)包括直接投資、房地產(chǎn)基金、結(jié)構(gòu)融資、資產(chǎn)管理及創(chuàng)業(yè)投資，管理資金超過(guò)45億美元。國(guó)際化上，在日本、美國(guó)募集設(shè)立基金開(kāi)展投資業(yè)務(wù)。

　　把中信資本打造成為中國(guó)的“黑石”是其掌門(mén)人張懿宸的夢(mèng)想。張懿宸本人十分低調(diào)務(wù)實(shí)，在政商兩屆具有深厚人脈，積累了良好口碑。他現(xiàn)任全國(guó)政協(xié)委員，是VC/PE界在全國(guó)政協(xié)中為數(shù)不多的代表。他十分重視VC/PE行業(yè)投資環(huán)境的優(yōu)化，每年代表行業(yè)提出多項(xiàng)政協(xié)提案，其中拓展資金來(lái)源，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍是其呼吁的重點(diǎn)。9月13日，在天津召開(kāi)的達(dá)沃斯論壇上，他還在呼吁讓更多的資金進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　張懿宸曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)兩屆筆者所在的中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)，在協(xié)會(huì)工作上花費(fèi)了大量時(shí)間，為協(xié)會(huì)發(fā)展提供了大量支持。筆者記得協(xié)會(huì)在2013年底召開(kāi)年會(huì)之前，當(dāng)時(shí)想邀請(qǐng)馬化騰或王衛(wèi)來(lái)年會(huì)做主旨演講。他二話不說(shuō)，拿起手機(jī)就撥通馬化騰和王衛(wèi)電話，為協(xié)會(huì)工作不遺余力，令人欽佩。

　　· 銀湖(Silver Lake)—美國(guó)專注于科技領(lǐng)域的PE大玩家

　　銀湖在阿里巴巴持股2.5%，根據(jù)測(cè)算，其投入金額在8億美元左右。這是銀湖在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的最大一筆投資。以發(fā)行價(jià)下限66元計(jì)算，其在阿里巴巴投資上的浮盈將達(dá)30億美元。

　　銀湖與阿里巴巴同樣，成立于1999年，管理資產(chǎn)達(dá)230億美元，在全球范圍內(nèi)投資了110家大型科技公司。在過(guò)去10余年間，銀湖迅速崛起成為世界科技領(lǐng)域投資的PE大玩家。在從電商、互聯(lián)網(wǎng)到半導(dǎo)體公司，大型科技公司并購(gòu)的背后總會(huì)有銀湖資本活躍的身影。2013年，銀湖聯(lián)合邁克爾·戴爾成功將戴爾公司以244億美元的價(jià)格私有化。銀湖的主要策略是對(duì)成熟的科技公司進(jìn)行PE投資，不介入初創(chuàng)階段的小公司。

　　銀湖能夠在阿里巴巴中占有一席之地，筆者認(rèn)為其在全球大型科技企業(yè)中的影響力是一個(gè)方面，馬云更看重銀湖對(duì)大型科技企業(yè)的并購(gòu)能力。在當(dāng)時(shí)，聯(lián)合銀湖、DST這樣的大型PE并購(gòu)雅虎是馬云戰(zhàn)略考慮之一。在銀湖2011年9月份入股阿里巴巴之后，投資界就在10月份傳出銀湖、DST和阿里巴巴有意聯(lián)合收購(gòu)雅虎的新聞，不過(guò)收購(gòu)最終并沒(méi)有談成。

　　· DST—俄羅斯的PE大玩家

　　DST在阿里巴巴的持股沒(méi)有公布，結(jié)合銀湖的持股數(shù)量，筆者猜測(cè)其持股數(shù)量可能在2%左右。對(duì)于馬云來(lái)說(shuō)，DST和銀湖這兩個(gè)科技界勢(shì)頭正勁的PE大玩家，無(wú)論是阿里巴巴全球范圍內(nèi)收購(gòu)和業(yè)務(wù)拓展，還是聯(lián)合發(fā)起收購(gòu)大型科技企業(yè)的要約，都有廣闊的合作空間。

　　DST是一家近幾年憑借投資社交網(wǎng)絡(luò)迅速崛起的PE新秀，其創(chuàng)始人Yuri Milner因在2009年投資Facebook一舉成名，其投資策略頗有孫正義的風(fēng)采。他擁有DST和Mail.ru兩大公司。目前已投資的企業(yè)有包括Facebook, Zynga, Groupon, 京東商城等企業(yè)。投資團(tuán)隊(duì)只有不到10人，負(fù)責(zé)對(duì)歐美和中國(guó)的投資。

　　這家由70%高盛人組成的公司動(dòng)作快，開(kāi)價(jià)高，眼光準(zhǔn)，速戰(zhàn)速?zèng)Q，特點(diǎn)十分鮮明。只投資10億美金以上估值的公司。不要求董事會(huì)席位，不求優(yōu)先股。不會(huì)投早期，一般爭(zhēng)取在公司上市前1-2年投資，并且上市后會(huì)持股很長(zhǎng)一段時(shí)間。

　　其投資風(fēng)格和業(yè)績(jī)?cè)趪?guó)內(nèi)外開(kāi)始為PE重視，成為效仿的對(duì)象。不過(guò)今年美國(guó)和俄羅斯在烏克蘭上面的爭(zhēng)端和制裁，可能會(huì)對(duì)DST的投資帶來(lái)一定影響，畢竟DST背后金主是來(lái)自俄羅斯的富豪們。

　　· 云峰基金—本土企業(yè)家的PE平臺(tái)

　　云峰基金在阿里巴巴持股為34814817股，占比為1.5%，按照每股13.5美元價(jià)格，云峰基金2011年在阿里巴巴的投資金額為4.7億美元。云峰基金是通過(guò)旗下云峰電子商務(wù)基金A和B持有上述股權(quán)。巨人網(wǎng)絡(luò)、新浪和中國(guó)動(dòng)向都是上述基金的LP，分別投資5000萬(wàn)美元、5000萬(wàn)美元和1億美元。

　　根據(jù)運(yùn)營(yíng)Kappa的運(yùn)動(dòng)用品企業(yè)中國(guó)動(dòng)向(03818.HK)半年報(bào)顯示，其投資云峰基金所獲的收益已經(jīng)超過(guò)其主業(yè)收入。截至今年6月30日止，中國(guó)動(dòng)向該投資以公允價(jià)值計(jì)量并列示為3.98億美元，浮盈2.98億美元。

　　云鋒基金成立于2010年1月，由馬云、虞鋒等10多位成功企業(yè)家發(fā)起。目前管理基金規(guī)模為25億美元左右。阿里巴巴招股書(shū)顯示，馬云間接持有云峰基金(Yunfeng Capital)40%股份，馬云已承諾將從Yunfeng Capital中全部所得用于慈善事業(yè)。

　　目前云峰基金與阿里巴巴共同投資項(xiàng)目包括搜狗、中信21世紀(jì)、優(yōu)酷等。阿里巴巴與云峰基金關(guān)系有點(diǎn)類似國(guó)內(nèi)正流行的“上市公司+PE機(jī)構(gòu)”合作成立并購(gòu)基金模式。上市公司通過(guò)與PE機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金，實(shí)現(xiàn)上市公司產(chǎn)業(yè)整合、并購(gòu)重組的目的。阿里巴巴上市后，云峰基金將在幫助阿里巴巴集團(tuán)在未來(lái)實(shí)現(xiàn)一系列戰(zhàn)略投資項(xiàng)目上發(fā)揮更大作用。

　　· 博裕資本—政商資源深厚的獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)

　　博裕資本通過(guò)旗下兩個(gè)分支持有阿里巴巴12774193股，占比為0.6%。按照每股15.5美元價(jià)格，博裕資本2012年在阿里巴巴的投資金額為1.98億美元。此次阿里巴巴IPO，博裕資本將獲得超過(guò)6億美元的回報(bào)。

　　博裕資本成立于2010年，目前管理兩只美元基金，總規(guī)模達(dá)25億美元。淡馬錫、李嘉誠(chéng)基金會(huì)、國(guó)開(kāi)金融等都是其LP。其核心管理團(tuán)隊(duì)由前TPG董事總經(jīng)理馬雪征、平安集團(tuán)前總經(jīng)理張子欣、Providence前合伙人童小幪和前高盛直接投資部江志成組成。團(tuán)隊(duì)成員的深厚政商背景使其一直備受關(guān)注。

　　· Asia Alternatives和Sigular Guff—美元FOF的代表

　　兩個(gè)機(jī)構(gòu)都是美元的FOF，即基金的基金。一般來(lái)說(shuō)FOF以投資VC/PE基金為主，兼做少量的直投業(yè)務(wù)。兩者在阿里巴巴中所占的份額都比較少，Asia Alternatives為1935484股，占比為0.1%;Sigular Guff為967742股，占比不到0.1%。雖然占股較少，但十拿九穩(wěn)的收益，對(duì)提升整個(gè)FOF基金的業(yè)績(jī)將起到很大的幫助，可謂是守正用奇的好策略。

　　筆者認(rèn)為兩個(gè)美元的FOF能夠成為阿里巴巴股東，可能與二者是云峰基金或其他基金的LP有很大關(guān)系。一般FOF在投資一家PE基金時(shí)，往往要求享有跟投的權(quán)利。

　　Asia Alternatives目前管理基金規(guī)模為25億美元左右，專注于投資亞洲的VC/PE基金;Sigular Guff是一家老牌的FOF，管理基金規(guī)模為80億美元。

　　三位眼光獨(dú)到風(fēng)險(xiǎn)投資家——馬云的三位貴人

　　· 軍師蔡崇信

　　Investor AB不但參與了阿里巴巴第一、二輪的投資，更為阿里巴巴貢獻(xiàn)了一位至關(guān)重要的軍師蔡崇信。

　　瑞典Investor AB是北歐地區(qū)最大的實(shí)業(yè)控股公司，是多家頂尖跨國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期主要股東, 自1856年已有150多年歷史，由瓦氏(Wallenberg)家族擁有,在瑞典的發(fā)展歷史上具有舉足輕重的地位。銀瑞達(dá)長(zhǎng)期活躍于全球風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng), 投資額占集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)10%到15%。IGC每筆項(xiàng)目的投資數(shù)額在800萬(wàn)到1500萬(wàn)美元;IGC對(duì)被投資企業(yè)的持有期限為3到6年。

　　如果阿里巴巴是一部電影，那么馬云是明星主演和導(dǎo)演，蔡崇信則是制片人。郭臺(tái)銘在接受采訪時(shí)表示，阿里巴巴成功的第二大因素是蔡崇信。這名臺(tái)灣出生的耶魯法學(xué)院畢業(yè)生沒(méi)有像馬云或陸兆禧那樣有很高的曝光率，但是他卻對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)與法律事務(wù)貢獻(xiàn)巨大。

　　在臺(tái)灣，蔡家政商實(shí)力深厚。蔡崇信的父親蔡中曾、祖父蔡六乘，就是以國(guó)際法律事務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的“常在法律事務(wù)所”創(chuàng)辦人，早期在臺(tái)灣律師界，“常在法律事務(wù)所”是臺(tái)灣最知名的律師樓之一。1990年從耶魯法學(xué)院畢業(yè)后，蔡崇信在紐約的蘇利文-克倫威爾律師事務(wù)所(Sullivan & Cromwell)擔(dān)任稅務(wù)律師。三年后他跳槽到一家小型并購(gòu)公司，負(fù)責(zé)并購(gòu)交易。之后他離開(kāi)美國(guó)到了香港，在瑞典控股公司銀瑞達(dá)(Investor AB)工作。1999年，Invester AB計(jì)劃參與阿里巴巴的增資，蔡崇信和當(dāng)時(shí)的馬云有了幾次接觸，蔡崇信為馬云項(xiàng)目所吸引。蔡崇信毅然辭掉了銀瑞達(dá)70萬(wàn)美元一年的高薪工作，幫助馬云創(chuàng)立阿里巴巴。作為管理團(tuán)隊(duì)中唯一在西方接受教育的成員，蔡崇信擔(dān)任阿里巴巴的首席財(cái)務(wù)官，一干就是十多年，直到2013年升任董事局副主席。

　　在阿里巴巴管理團(tuán)隊(duì)中，蔡崇信持股3.6%，僅次于馬云，上市后持有阿里巴巴市值將超過(guò)50億美元。從法學(xué)院畢業(yè)做律師，轉(zhuǎn)型做投資，再轉(zhuǎn)型艱苦的創(chuàng)業(yè)，蔡崇信事業(yè)道路的選擇眼光獨(dú)到，頗具勇氣和魄力，為做律師、做投資專業(yè)人士轉(zhuǎn)型樹(shù)立了榜樣。從投資機(jī)構(gòu)出來(lái)創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)業(yè)成功之后做投資，這種“旋轉(zhuǎn)門(mén)”對(duì)于創(chuàng)業(yè)和投資都是正能量。這樣的案例將會(huì)愈來(lái)愈多。從UCWEB俞永福到最近從高盛轉(zhuǎn)投滴滴打車的柳青都是其中的代表。

　　· “一個(gè)團(tuán)隊(duì)，聚焦中美”的風(fēng)險(xiǎn)投資家吳家麟

　　在阿里巴巴的融資史上，吳家麟(Thomas Ng)是個(gè)不容忽視和不得不提的風(fēng)險(xiǎn)投資家。他于1981年獲得了威斯康星大學(xué)麥迪遜分校的細(xì)菌學(xué)和生物化學(xué)博士學(xué)位，1981年和1982年被“名人錄”(Who's Who)評(píng)選為最具前途的科學(xué)家，在全球發(fā)表過(guò)許多著作，擁有眾多專利。他不但是紀(jì)源資本(GGV)的聯(lián)合創(chuàng)始人，也是Venture TDF在新加坡和中國(guó)的創(chuàng)始人。

　　他本人早在1999年就以個(gè)人身份投資了阿里巴巴，他創(chuàng)始成立的GGV和TDF參與了阿里巴巴第二輪和第三輪的投資。2000年，吳家麟(Thomas Ng)、Scott Bonham、Hany Nada以及Joel Kellman共同創(chuàng)建了寰慧投資(GGV)，紀(jì)源資本的前身，其定位是“一個(gè)團(tuán)隊(duì)，聚焦中美”。在重點(diǎn)投資美國(guó)企業(yè)的同時(shí)也投資了阿里巴巴等一些中國(guó)企業(yè)。在其對(duì)阿里巴巴的十年投資中，不僅將阿里巴巴成功推向香港證券交易所，也在阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)的談判過(guò)程中起到了不可忽視的作用。

　　吳家麟推動(dòng)的中國(guó)VC史上首例中外基金合并案例為業(yè)界所矚目。2008年3月，完成第三期美元基金募集的寰慧投資宣布與思格資本及后者旗下人民幣基金科星合并，思格資本創(chuàng)始人、上實(shí)控股原CEO卓福民等進(jìn)入新團(tuán)隊(duì)，中文名稱改為“紀(jì)源”。思格資本與寰慧投資的聯(lián)合，開(kāi)辟了紀(jì)源資本國(guó)內(nèi)和國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資雙渠道的布局新模式。

　　在福布斯發(fā)布的“2010年最佳投資人排行榜”里面，紀(jì)源資本的聯(lián)合創(chuàng)始人吳家麟排名第二。今年，紀(jì)源資本創(chuàng)建合伙人吳家麟(Thomas Ng)將從公司退休，并將管理合伙人職位留給公司創(chuàng)始合伙人Hany Nada、符績(jī)勛、李宏瑋、Jeff Richards、Glenn Solomon和童士豪。

　　今年初，紀(jì)源資本完成了第五只基金的募集，募集金額達(dá)6.2億美元，總共管理著5只基金，共計(jì)22億美元。吳家麟打造的紀(jì)源資本構(gòu)建了一個(gè)中美整合協(xié)同的團(tuán)隊(duì)。這種模式在國(guó)內(nèi)VC/PE界還十分少見(jiàn)，才剛剛興起，其發(fā)展前景令人期待。

　　· 幕后英雄薛村禾

　　任何故事在擁有輝煌結(jié)局后，都會(huì)被包裝成傳奇。孫正義與馬云之間那些有關(guān)融資的往事，同樣如此。其實(shí)，孫正義最終決定投資阿里巴巴，軟銀中國(guó)基金負(fù)責(zé)人薛村禾發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

　　1999年，孫正義由于對(duì)UT斯達(dá)康的成功投資，他意外發(fā)現(xiàn)了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)深不可測(cè)的發(fā)展?jié)摿?，開(kāi)始在中國(guó)布局。當(dāng)年10月，孫正義來(lái)華考察投資項(xiàng)目，使得與馬云有見(jiàn)面的機(jī)會(huì)。初次見(jiàn)面，馬云雖然在“六分鐘”時(shí)間里的陳述引起了孫正義的興趣，獲得孫正義和投資團(tuán)隊(duì)的初步認(rèn)可，并沒(méi)有立即達(dá)成投資協(xié)議。盡管孫正義愿意一擲千金，阿里巴巴并非是軟銀的首選，此時(shí)的孫正義已決定投資另一家當(dāng)時(shí)更為有名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

　　薛村禾在此時(shí)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。他是UT斯達(dá)康的創(chuàng)辦人之一，1999年協(xié)助孫正義創(chuàng)立軟銀中國(guó)，擔(dān)任執(zhí)行主管合伙人至今。薛村禾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)對(duì)阿里巴巴開(kāi)展盡職調(diào)查后，向日本軟銀總部上交一份報(bào)告說(shuō)，強(qiáng)烈建議要投就只投馬云一家。在薛村禾力挺之下，孫正義叫停之前與另一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資合作，開(kāi)始重新審視與馬云團(tuán)隊(duì)的合作。

　　“為什么選馬云?關(guān)鍵的原因是我們發(fā)覺(jué)馬云這個(gè)團(tuán)隊(duì)非常特殊?！毖Υ搴淘貞浀?，“馬云居然有18個(gè)創(chuàng)始人。我們創(chuàng)建過(guò)公司，幾乎沒(méi)有這樣的情況，有兩三個(gè)人就不錯(cuò)了。想一想，如果把18個(gè)普通人放在一起，已經(jīng)很不容易。他居然能把18個(gè)精力旺盛、很有闖勁的年輕人拉到一塊兒，把他們很好地團(tuán)結(jié)在一起，這是了不得的能力。” “而且最具說(shuō)服力的，馬云居然請(qǐng)到蔡崇信當(dāng)阿里巴巴CFO。這樣的人都能被馬云招攬，馬云無(wú)疑是一個(gè)具有特殊領(lǐng)導(dǎo)才能的人”。正式有了薛村禾的力薦，才有了孫正義與馬云合作的一段成功佳話。

　　(本文作者國(guó)立波，現(xiàn)任職于中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)，公共政策與研究總監(jiān)。本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn))