-賀 駿

　　曾幾何時，當(dāng)分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)等中概股私有化時，由于其體量不大且在過程中極盡低調(diào)，因此，業(yè)界更多得將其視為個案。在此之后，當(dāng)奇虎360這樣的航母以及大大小小的中概股紛紛搞起私有化時，人們突然發(fā)現(xiàn)，所謂的個案，其實更像是偵察兵，道路趟好后，大部隊轟隆隆得就開過來了。作為其中體量最重的奇虎360，想復(fù)制偵察兵們的低調(diào)，也不太可能了。

　　從偵察兵到大部隊，遠(yuǎn)非是數(shù)量和體量的差異，而是催生了新的現(xiàn)象甚至是生態(tài)。其中，最引人關(guān)注的就是PE散戶化和VC產(chǎn)業(yè)化。

　　所謂PE散戶化，是指隨著大批中概股集中啟動私有化，市場上的資金頓時緊張起來，由此，很多本應(yīng)PE承擔(dān)的資金過橋工作，被一層層分拆嵌套，最終由大量散戶承擔(dān)。據(jù)媒體報道，針對奇虎360、汽車之家、歡聚時代、博納影業(yè)等中概股私有化的產(chǎn)品一直在私下銷售，最低起步只有5萬元。

　　某種角度上來說，PE散戶化的風(fēng)險在于，大量風(fēng)險承受度低的投資者進(jìn)入到高風(fēng)險市場，埋下了巨大的隱患。為此，銀監(jiān)會和證監(jiān)會日前幾乎同步表態(tài)稱，將對此嚴(yán)加整治。

　　PE散戶化的同時，則是VC產(chǎn)業(yè)化。在海外市場估值太低，國內(nèi)IPO排隊太長且重組較易的背景下，大量VC通過定增等方式進(jìn)入A股上市公司。換言之，以獲取短線財務(wù)收益為主的金融資本，正在轉(zhuǎn)型為長線的產(chǎn)業(yè)資本。在日前由海納加速器主辦的活動上，國家創(chuàng)業(yè)聯(lián)盟秘書長曹海濤指出，由于VC們投資了大量企業(yè)，為了更好地整合資源及為日后退出鋪路，近期以來，很多VC通過參與上市公司的定增，成為上市公司的大股東或者二股東。

　　事實上，近期市場就有傳聞稱，相關(guān)部門繼收緊中概股的回歸后，進(jìn)一步開始叫停上市公司的跨界定增事項，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個行業(yè)。相應(yīng)的，涉及四個行業(yè)的并購重組和再融資也被叫停。

　　盡管上周五，相關(guān)部門針對傳聞表態(tài)稱，“目前再融資和并購重組相關(guān)規(guī)定和政策沒有任何變化”。但在業(yè)界看來，正如之前相關(guān)部門對中概股回歸表示正在“研究”一樣，在新的“趨勢性”的變化面前，相關(guān)部門不可能無動于衷。

　　對此，曹海濤指出，由于VC所投項目中，很多是虧損或者微利，在注入上市公司后，即便有業(yè)績對賭協(xié)議，對上市公司而言也存在著不小的風(fēng)險。此外，曹海濤還指出，由于媒體的報道，進(jìn)一步放大了市場對于這種風(fēng)險的擔(dān)憂。

　　應(yīng)該說，不論是PE散戶化，還是VC產(chǎn)業(yè)化，都沒有出離既有的游戲規(guī)則。但是，這并不等于對正在進(jìn)行中的游戲沒有構(gòu)成負(fù)能量，并不等于沒有加劇游戲中占比最大的玩家的不公平感。不可不察。