吳文婷

　　近日，京東宣布，將發(fā)行總額10億美元的債券，其中5億美元利率為3.125%，2021年到期；另外5億美元的利率為3.875%，2026年到期。發(fā)行完畢后，京東債券將在新加坡證券交易所掛牌交易。

　　受到該消息的影響，在接下來兩個(gè)交易日，京東的股價(jià)分別下跌3.07%、8.6%，兩個(gè)交易日市值蒸發(fā)44億美元(近300億元人民幣)。

　　作為一家大型電商企業(yè)，京東虧損多年，并且近期動(dòng)作頻頻，包括提高物流費(fèi)用，提高入駐商家的平臺(tái)使用費(fèi)，延長(zhǎng)供應(yīng)商賬期等，這一系列動(dòng)作引外界關(guān)注。

　　資金壓力隱現(xiàn)

　　不久前，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司授予京東的長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)為“BBB-”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。

　　據(jù)了解，標(biāo)準(zhǔn)普爾長(zhǎng)期債券信用等級(jí)共設(shè)10個(gè)等級(jí)，而京東所處的“BBB-”正好是第四個(gè)級(jí)別，由于帶有“-”號(hào)，所以處于“投資級(jí)債券”的最末一檔。對(duì)比之前中概股BAT在美國(guó)發(fā)債，標(biāo)準(zhǔn)普爾給予阿里巴巴、騰訊、百度的信用評(píng)級(jí)，分別為A+、A-、N/A。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這樣的評(píng)級(jí)可能與京東一直處于虧損狀態(tài)有關(guān)。而京東從上市以來僅僅過去兩年時(shí)間，如此大規(guī)模發(fā)行債一定是業(yè)務(wù)對(duì)資金需求大。

　　今年3月，京東發(fā)布了2015年第四季度及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2015年全年凈收入為1813億元(約280億美元)，同比增長(zhǎng)58%；交易總額(GMV)達(dá)到4627億元(約714億美元)，同比增長(zhǎng)78%。除了增長(zhǎng)數(shù)字外，京東的虧損同樣引發(fā)關(guān)注。美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)下，京東2015年全年歸屬于普通股股東的凈虧損為94億元人民幣(約14億美元)。而去年同期凈虧損為50億元。

　　京東集團(tuán)公關(guān)部回應(yīng)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者：“企業(yè)發(fā)行債券是非常常見的融資手段，BAT全部都有發(fā)行債券，阿里還發(fā)了80億美元的債券，京東發(fā)行的債券算比較少的。”

　　按照其說法，企業(yè)做到一定規(guī)模、在市場(chǎng)上獲得一定認(rèn)可之后，會(huì)建立一定的信用，然后可以以一定的利率水平來發(fā)行債券，進(jìn)行資金的補(bǔ)充，這是很正常的行為，不存在沒錢了才發(fā)債券這種說法。而且，用這種方式融資成本并不高，能融到為何不融呢？

　　在艾媒咨詢CEO張毅看來，這種說法有一定的道理，10億美元的債券能夠發(fā)行出去，還是說明京東有一定能力。

　　他指出，一般而言，企業(yè)的融資渠道分為三種：發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行貸款，債券相對(duì)是最優(yōu)的方式，因?yàn)榘l(fā)行股票會(huì)稀釋股權(quán)，未必是件好事；向銀行貸款，中間的利息高，還有很多麻煩的手續(xù)，不一定能貸到。對(duì)于京東來說，發(fā)行債券是一個(gè)不錯(cuò)的融資渠道。

　　“但京東為何會(huì)發(fā)行債券，這確實(shí)是個(gè)問題。對(duì)企業(yè)來說，發(fā)行債券會(huì)對(duì)股價(jià)造成影響，未必是很好的選擇，但一定要走這條路，說明京東在資金上還是有一定的壓力?！睆堃阏f道。

　　在京東宣布發(fā)行債券后的兩個(gè)交易日，京東的股價(jià)分別下跌3.07%、8.6%，兩個(gè)交易日市值蒸發(fā)44億美元，近300億元人民幣。

　　此前，京東公關(guān)部曾向記者表示，“截至2015年年底，京東的流動(dòng)資產(chǎn)為580億元人民幣，所以完全不存在資金吃緊的任何擔(dān)憂?！倍鴱呢?cái)報(bào)上看，這580億元人民幣的流動(dòng)資產(chǎn)既有現(xiàn)金流也有庫(kù)存，都是流動(dòng)資產(chǎn)的組成部分，同時(shí)也有應(yīng)收賬款。

　　上述人士表示：“在零售行業(yè)里，財(cái)務(wù)有這樣的特點(diǎn)，首先現(xiàn)金流是充裕的，其次流動(dòng)資產(chǎn)可以很快變現(xiàn)，比如庫(kù)存，京東庫(kù)存里有200億元的貨，還有應(yīng)收賬款，京東有白條。當(dāng)然，零售行業(yè)也必然有供應(yīng)商的應(yīng)付賬款，但這個(gè)和資金鏈緊張沒有關(guān)系。”

　　不過，張毅則認(rèn)為，流動(dòng)資產(chǎn)不是很能說明問題，因?yàn)槔碚撋蟻碚f有應(yīng)收賬款就意味著有應(yīng)付賬款。

　　“京東是一個(gè)資金快速流動(dòng)的企業(yè)，左手錢進(jìn)來，右手就馬上出去，對(duì)于這樣的企業(yè)而言，如果沒有資金沉淀在賬上，一旦出現(xiàn)某個(gè)問題，比如收錢慢了點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突然發(fā)力等，基本上是不利的。比如當(dāng)年的8848是個(gè)很有價(jià)值的企業(yè)，就是死于現(xiàn)金流儲(chǔ)備不足。”張毅說。

　　燒錢換增速？

　　眾所周知，京東商城的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)在于3C品類，銷售額占比約60%，是京東的主要營(yíng)收來源。不過，從今年開始，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里、蘇寧卻聯(lián)手入侵這個(gè)領(lǐng)域。

　　今年4月7日，阿里和蘇寧宣布“聯(lián)合練兵”，打通物流、服務(wù)等渠道。蘇寧的線下優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)了阿里的物流不足，而阿里的流量又支援了蘇寧的線上擴(kuò)充，雙方意圖明顯，就是要以線上線下融合的模式狙擊京東的看家品類3C數(shù)碼家電。

　　根據(jù)阿里和蘇寧對(duì)外公布的“聯(lián)合練兵”細(xì)節(jié)，從4月9日起，除了在促銷方面的優(yōu)惠，凡是在天貓購(gòu)買手機(jī)、數(shù)碼、家電的消費(fèi)者可享受蘇寧的最近門店、倉(cāng)儲(chǔ)所提供的各項(xiàng)服務(wù)，包括極速物流配送、家電上門以舊換新、免費(fèi)上門安裝、3C數(shù)碼產(chǎn)品維修等售后服務(wù)等。

　　反觀京東，很早就開始將品類擴(kuò)充作為重要戰(zhàn)略目標(biāo)，希望通過不斷擴(kuò)充其商業(yè)邊界可以實(shí)現(xiàn)收益的增長(zhǎng)。易觀分析師王小星認(rèn)為，京東商城一直主打3C品類，其銷售額占比約60%，但3C品類價(jià)格較為透明，毛利低，京東商城的虧損與過分依賴3C品類有一定關(guān)系。

　　毫無疑問，京東的發(fā)展大方向是對(duì)的，但關(guān)鍵在于，其他品類的“戰(zhàn)況”如何？

　　京東給出這樣的數(shù)據(jù)：除了3C產(chǎn)品保持高度增長(zhǎng)之外，日用消費(fèi)品、服裝服飾等品類的銷售增長(zhǎng)同樣顯著。2015年全年電子與家電產(chǎn)品的核心交易總額為2289億元人民幣，比2014年增長(zhǎng)65%；2015年全年日用商品及其他品類商品的核心交易總額為2176億元人民幣，較2014年增長(zhǎng)109%。與占2014年全年42.8%相比，2015年全年日用商品及其他品類商品核心交易總額占核心交易總額比例上升至48.7%。

　　在今年的京東年會(huì)上，京東集團(tuán)CEO劉強(qiáng)東明確了京東未來的三大發(fā)展方向，將主要聚焦在電商、金融和技術(shù)三大領(lǐng)域，電商包含京東商城、京東到家，金融包含京東金融和正在申請(qǐng)的京東財(cái)險(xiǎn)，技術(shù)則以云計(jì)算技術(shù)和京東智能為主。不過，從目前來看，京東金融、京東到家兩個(gè)項(xiàng)目仍在消耗資金。

　　京東金融可謂復(fù)制了京東集團(tuán)“砸錢布局”的套路。為了盡快上馬業(yè)務(wù)線和增加營(yíng)業(yè)金額，京東金融以低費(fèi)甚至免費(fèi)拓展業(yè)務(wù)，在一定程度上還降低了風(fēng)險(xiǎn)閥值。根據(jù)媒體報(bào)道稱，2015年前三季度，京東金融營(yíng)收12.58億元，卻虧損了6.77億元，凈虧損53.8%。

　　然而，今年以來，整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境卻并不那么盡如人意，互聯(lián)網(wǎng)金融有降溫的勢(shì)頭，很多P2P公司跑路，眾籌也沒有像往日那么熱。有業(yè)內(nèi)人士指出，甚至有些互聯(lián)網(wǎng)金融的廣告都不讓打。

　　京東表示，“京東金融不是所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，我們定位為金融科技公司。從成立之初就選擇以數(shù)據(jù)科技為核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過自身的積累以及對(duì)外廣泛的戰(zhàn)略部署，我們具備了獲取各種不同維度的數(shù)據(jù)源的能力，也具備了對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理并應(yīng)用的能力。”

　　另一方面，在線上線下的整合布局上，京東投資了多家公司，包括永輝超市、天天果園、餓了么等。2015年8月7日，京東宣布與永輝超市達(dá)成戰(zhàn)略合作，并以9元每股的價(jià)格出資43.1億元人民幣，獲得后者10%的股份。不過，雙方除了在去年“雙十二”前夕，共同舉辦主題為“生鮮到家”的活動(dòng)之外，幾乎沒再傳出更多的合作落地。

　　在業(yè)內(nèi)看來，對(duì)于京東而言，要實(shí)現(xiàn)盈利不是難事，但問題在于，要止損增收就要失去發(fā)展速度，而發(fā)展速度越快就虧得越多，并且還增加了風(fēng)險(xiǎn)，這才是京東目前所面臨的進(jìn)退兩難局面。而如今10億美元企業(yè)債券“輸血”，又能給京東帶來多大的起色？仍有待觀察。