本報記者 李維 北京報道

　　5月5日晚，一則有關(guān)中概股回歸A股市場可能受到限制的傳聞在市場發(fā)酵。

　　次日的市場變化表明，該傳聞或?qū)Ｍ庵懈殴珊虯股的殼概念帶來明顯沖擊。包括中信國安、深圳惠程、寶莫股份、同達創(chuàng)業(yè)等多只殼概念股紛紛跌停，而當日上證指數(shù)也出現(xiàn)了2.82%的大跌；另一方面，汽車之家、360、陌陌、聚美優(yōu)品處于私有化進程的中概股股價也出現(xiàn)集體下跌。

　　當天下午，證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人表示，紅籌企業(yè)回歸政策出現(xiàn)變化，但對該類企業(yè)的回歸現(xiàn)象正在高度關(guān)注。在業(yè)內(nèi)人士看來，監(jiān)管層曾多次對紅籌股回歸表態(tài)支持，因此并不會對中概股的回歸叫停，但回歸過程中可能存在的問題或?qū)⒌玫竭M一步的規(guī)范。

　　不過政策收緊的預(yù)期，已然讓更多中概股投資者對投資退出周期的拉長感到擔(dān)憂。21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查了解到，一些中概股回歸份額投資者已經(jīng)在籌謀通過場外渠道進行退出，而另有較多投向中概股的私募基金或資管計劃，已因標的公司的過高估值而面臨較大的募集困難。

　　估值泡沫化引監(jiān)管關(guān)注

　　“中概股回歸借殼、重組、IPO均可能受限；類金融項目IPO、再融資、重組可能將全面收緊；重組辦法正在準備修改，規(guī)避借殼的做法將被限制?！?/p>

　　5月5日晚，上述傳聞在市場間迅速發(fā)酵，彼時多名投行人士表示，當前對“類金融企業(yè)”的資本運作和規(guī)避借殼行為的監(jiān)管長期處于較嚴狀態(tài)，但中概股回歸政策暫緩和收緊的可能性則相對較小。

　　“類金融企業(yè)的證券化一直是比較嚴格的，但是中概股這個不太容易理解?！鄙钲谝患胰掏缎斜Ｋ]代表人表示，“因為管理層一直對中概股回歸是持鼓勵態(tài)度的?！?/p>

　　然而，在次日，這一未經(jīng)證實的消息或?qū)Y本市場產(chǎn)生了較大沖擊，一方面，寶莫股份、同達創(chuàng)業(yè)等多只殼概念股早盤大跌，而上證指數(shù)也受累深跌2.82%；而包括陌陌在內(nèi)策劃回歸的中概股也因此“中槍”。

　　針對傳聞，證監(jiān)會當天收盤后進行了回應(yīng)，表示其正對紅籌股回歸等衍生現(xiàn)象予以關(guān)注，但目前相關(guān)政策的調(diào)整尚未被明確。

　　證監(jiān)會回應(yīng)稱，“近3年已有5家在海外上市的紅籌企業(yè)實現(xiàn)退市后，通過并購重組回到A股市場?！薄笆袌鰧Υ颂岢隽艘恍┵|(zhì)疑，認為這類企業(yè)回歸A股市場有較大的的特殊性，境內(nèi)外市場的明顯價差、殼資源炒作等現(xiàn)象應(yīng)當予以高度關(guān)注?！?/p>

　　證監(jiān)會同時表示，已經(jīng)注意到市場的這些反映，“正對這類企業(yè)通過IPO、并購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究?！?/p>

　　場外退出需求提高

　　有投資人士認為，當前部分中概股上市前融資估值較高，以及部分潛在殼資源受到炒作，是監(jiān)管層關(guān)注這一現(xiàn)象的導(dǎo)火索。

　　原因在于，中概股一旦挾裹著過高估值水平的上市前融資，其上市后的流動性溢價必然將加劇其泡沫現(xiàn)象。

　　“因為PE資金多了，所以(紅籌股)估值也高了，到最后很多中概股的上市前融資估值就已經(jīng)達到了二級市場價格的水平?！币晃唤咏O(jiān)管層的投行人士稱，“但這些中概股的目標是上市，那么這種估值泡沫只會更高，而這種泡沫最終也要讓市場承擔(dān)；紅籌股回歸自然是好事，但并不應(yīng)該成為助推A股泡沫的工具?！?/p>

　　21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，從2015年A股啟動快速上漲以來，較多資管、PE機構(gòu)就在圍繞著部分紅籌股回歸開展私有化、資金募集、換匯等業(yè)務(wù)，而有不少私募基金甚至專門發(fā)起設(shè)立了“拆VIE基金”，專門從事回歸股的上市前投資。

　　事實上，去年上半年A股估值的快速提高和此前管理層對紅籌股回歸政策松動的表態(tài)，也成為助推中概股“回歸鏈條”出現(xiàn)資金、機構(gòu)過剩的因素。

　　“因為之前太過于明確支持紅籌股回歸了，這導(dǎo)致這個市場預(yù)期被‘透支’了。市場有時候會覺得政策支持了，必然會有比較大的利好，所以后來才有很多紅籌股一窩蜂的去策劃拆V，搞回歸。”一位接近中概股投行華興資本人士表示，“很多專門的基金都應(yīng)運而生，這造成了一個現(xiàn)象，那就是蟄伏于紅籌股的場外資金的過剩?！?/p>

　　但好景不長的是，去年A股年中遭遇股災(zāi)暴跌，而年初，一度被視為中概股回歸載體的戰(zhàn)略新興板也被監(jiān)管層宣布不再設(shè)立，而此次監(jiān)管層對“回歸”政策調(diào)整預(yù)期的強化，或讓中概股的“回歸”業(yè)務(wù)的寒冬由此降臨。

　　而作為這一市場的后遺癥，資金的過剩和過高的估值，也讓部分中概股私有化的投資者所抱怨。

　　“在一些中概股的投資項目上，其實很多估值水平都已經(jīng)比較高了，有一部分額度是老股東想高價退出，而中概股回歸熱正好讓原來的股東得到了一個套現(xiàn)的機會?！币晃粡氖轮懈殴伤接谢顿Y的基金子公司中層人士表示，“不但估值高，許多項目的周期又很長，我們投的一個項目就有七年之久，而且中途沒有退出機制。”

　　“有很多私募基金甚至是拿到中概股的額度，然后再以更高的估值賣出去，早期這些項目還是很好賣的，但現(xiàn)在正在越來越難賣?！币晃坏谌截敻讳N售公司人士坦言。

　　而在“回歸”政策預(yù)期收緊之下，過高的估值、較長的鎖定期正在被越來越多的中概股“回歸項目”的投資者所質(zhì)疑，而其中部分早期參與投資的中概股原股東，也在機構(gòu)間市場和互聯(lián)網(wǎng)平臺私下詢問股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，并尋找退出機會。

　　“現(xiàn)在一些客戶不太看好未來在A股上的退出周期了，所以想通過新一輪融資，賣上一輪的額度?！币患一ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)私募融資平臺人士稱。