去年的資本寒冬，在中國似乎已經(jīng)過去，投資者與創(chuàng)業(yè)者們已經(jīng)開始總結(jié)和評價這一段時間，但在大洋彼岸的美國硅谷，資本冷卻依然在繼續(xù)。2016年第一季度，硅谷的資本活躍度進一步冷卻，導(dǎo)致企業(yè)估值下降，而面臨下一輪融資擴張壓力的硅谷企業(yè)們最近有了來中國“吸金”找融資的趨勢，不論大小，甚至獨角獸們也不能例外。對于這個問題，記者邀請NewGen Capital的合伙人張璐，這位在硅谷的華人VC，來梳理一下硅谷企業(yè)到中國融資的來龍去脈。

　　跟中國一樣，美國在去年也出現(xiàn)了資本降溫的現(xiàn)象，但美國來得更晚一些，在去年年末才出現(xiàn)創(chuàng)投寒潮。不過現(xiàn)在，中國似乎已經(jīng)走出了這種低迷，而硅 谷還在繼續(xù)，至少第一季度的表現(xiàn)情況來看，難熬的日子還在進行，特別是對于估值較高的獨角獸們。比如曾經(jīng)深受追捧、估值90億美元的血檢女神公司 Theranos，目前還面臨禁令，高估值岌岌可危。

　　但硬幣總是有兩面。對于VC們，更加理性的市場不僅有助屏蔽創(chuàng)業(yè)噪音、去劣存優(yōu)，發(fā)現(xiàn)更加成熟、優(yōu)秀的項目，同時美國如此這般的創(chuàng)投環(huán)境，也在 一定程度上加速了優(yōu)秀技術(shù)、初創(chuàng)企業(yè)向地球的另一端——資本活躍的中國流動，這對于跨境VC們正是一個良機，對于正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)變革的中國，更是一個抓緊趕 超的時代機遇。

　　悲喜交加中的早期投資

　　整體上看，2016年開始的投資熱情比去年年末更加謹慎。

　　PitchBook最新數(shù)據(jù)表示，2016年第一季度美國VC活躍度環(huán)比下降，交易項目數(shù)減少，但好消息是早期投資估值卻沒有下調(diào)。

　　通常VC活躍度下降、交易數(shù)減少伴隨的是估值下降，但這次反其道的現(xiàn)象主要有兩方面的原因：一是仍有大量的VC投資者活躍在早期投資領(lǐng)域；二是 雖然估值沒有下降，但成交訂單數(shù)的減少指出VC們的戰(zhàn)略調(diào)整，其更加傾向于投資更成熟的公司，而與此同時，一些優(yōu)秀、重視長遠發(fā)展的創(chuàng)業(yè)公司也敏銳地調(diào)整 了公司的融資節(jié)奏，如將A輪融資調(diào)整為PreA輪，這也使得VC們可以選擇投資相比去年同時期成熟度更高的公司。

　　例如擁有600萬活躍用戶的新內(nèi)容媒體平臺Chatsport，在2015年年收入接近200萬美金，主動調(diào)整融資節(jié)奏，在2016年第一季度接受部分戰(zhàn)略投資人早期投資，以此希望引入好的投資人來為A輪等后續(xù)發(fā)展做戰(zhàn)略準備。

　　第一季度美國早期投資市場的表現(xiàn)，從側(cè)面印證了去年資本過熱導(dǎo)致雜音過多的情況。2015年年底的逐漸冷靜，對市場起到了清場與篩選的作用。

　　創(chuàng)業(yè)畢竟“小眾”，現(xiàn)在的資本環(huán)境下將淘汰部分創(chuàng)業(yè)者，同時只有優(yōu)秀的團隊才能吸引到集中的資源，這對整個市場發(fā)展是比較好的信號，雖然Q1投資節(jié)奏緩慢，但投資人可以更好地篩選項目，項目效果也比較好。

　　增長期遭遇Down round

　　如果說早期發(fā)展勢頭還不錯，那其他階段就不盡如人意了。在增長期從B輪開始投資估值就開始下降，從現(xiàn)有情況來看，今年增長期融資的公司難以逃脫資本寒冬。

　　因為去年有很多的資本活躍在增長期，今年這些資本部分已經(jīng)撤離或者活躍度大幅降低，再加上創(chuàng)業(yè)公司估值偏高的問題在增長期更加突出，所以今年一 些增長期公司可能會遭遇流血融資Down round，事實上部分案例正在B輪、C輪市場發(fā)生。所以今年資本市場會比較受影響，并將經(jīng)歷一個整體調(diào)整的階段。

　　Down round，是指投資人在該輪融資中購買公司股票的價格，低于對上一次融資投資人支付價格的情況，即新一輪創(chuàng)業(yè)公司融資估值比上一輪估值更低。Down round現(xiàn)象將可能帶來一些負面影響，但相比更多找不到下一輪資金的“B輪死”公司而言，通過估值打折度過困難期已經(jīng)是件幸運的事了。

　　退出：轉(zhuǎn)投中國資本懷抱

　　另外，除了增長期融資遭遇資本寒冬影響，創(chuàng)業(yè)公司在退出時也面臨困境。

　　CB insights數(shù)據(jù)顯示，自2010年起，過去五年里投資退出一直高于整體融資，2012年達到峰值——投資退出總值為1490億美元，幾乎是美國科技 初創(chuàng)企業(yè)投資額（186億美元）的8倍。之后投資退出和投資總額差距縮小，但到2015年整體投資反超投資退出160億美元。

　　2016年第一季度這樣的趨勢還在延續(xù)，市場的不景氣使得只有非常少的由VC支持的初創(chuàng)公司選擇IPO。

　　退出渠道在美國趨冷，去年Square上市時對整個IPO市場的打擊是誘因之一，再加之前段時間linkedIn的股價突降，所以很多公司暫緩了IPO計劃，在等待市場回暖。

　　但這對于中國資本來說，可能是一個機會。如果說過去美國初創(chuàng)公司對中國資本態(tài)度較為冷淡，近年情況已經(jīng)逐漸改善，特別是考慮到如今美國資本遇冷，當(dāng)這些公司不得已提前尋求退出市場或渠道的時候，中國資本便成為了他們愿意接受的選擇之一。

　　另一個可以印證中國資本逐漸受到親睞的現(xiàn)象，便是近期中國資本在海外大幅度增加的收并購。2015年中資企業(yè)海外并購創(chuàng)下歷史記錄，包括598起并購案，總額達1123億美元；進入2016年，短短幾個月里中資企業(yè)海外并購交易金額超700億美元。

　　獨角獸2016后半年扎堆融資

　　在今年美國這樣的資本遇冷市場中，備受關(guān)注的獨角獸無疑面臨更多的挑戰(zhàn)，時刻上演著生存計。

　　近年估值超10億美元的獨角獸誕生速度不斷加快，全球已有超140個獨角獸，其中大部分創(chuàng)立于硅谷。張璐分析到，這一方面是由于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新進入高潮期，為獨角獸涌現(xiàn)提供了時代背景；但另一方面，也跟大量非VC資本的進入，提供了資本溫床相關(guān)。

　　過去，大部分獨角獸通過VC投資步入增長期、后期，但從2013年末開始，傳統(tǒng)金融機構(gòu)和其他來源的熱錢開始涌入創(chuàng)投行業(yè)，一些本不到體量的’偽獨角獸’開始出現(xiàn)。

　　VC資本與熱錢的一個本質(zhì)差別就是：硅谷VC的行業(yè)默契促使他們會共同支持好的初創(chuàng)項目，即使在市場環(huán)境不好的情況下；而非VC的熱錢，其本質(zhì) 為追逐利潤，遇見風(fēng)險便會退出市場。而熱錢短時間大量撤離的結(jié)果，便是部分拿不到VC投資金額的獨角獸，在下一輪遭遇Down round的可能性將增大。

　　與此同時，根據(jù)CB insights數(shù)據(jù)，從2016年2季度開始，將可能有15家獨角獸開始融資，下半年第三和第四季度美國需要融資的獨角獸多達40多家。融資密度之龐大讓人不得不懷疑市場的消化能力。

　　如果按照硅谷整年VC投入金額400億美金計算，這些資金都難以支持所有獨角獸順利進入下一輪，何況事實上還有大部分資金會投向部分新誕生的項目、早期與增長期公司等。

　　當(dāng)這些獨角獸公司無法從VC行業(yè)尋求到足夠多的資本支持時，只能另擇它徑，如非VC資本或收并購機會。然而在熱錢快速撤離的當(dāng)下，放眼全球，其 他資本像沙特王子阿爾瓦利德·本·塔拉爾（Alwaleed bin Tala）一樣，想要布局科技產(chǎn)業(yè)的人與資本數(shù)量太過有限，融不到資金的獨角獸亟需其他退出渠道，如IPO、收并購。

　　美國去年再次開放了Reg A+市場（類似國內(nèi)新三板），但業(yè)界對其態(tài)度較謹慎，觀望較多，并且該市場最高融資額為5000萬美金。所以Reg A+的再次開放對早期公司融資是利好消息，但對于獨角獸融資并沒有直接的幫助，后者還是只能尋求傳統(tǒng)融資渠道引入新資本。

　　然而可惜的是，今年IPO環(huán)境并不理想，盲目選擇IPO可能會重蹈覆轍——如Square一般股價腰斬。在收并購方面，雖然國內(nèi)資本大量進軍海 外收并購市場，但這些交易仍主要聚焦在傳統(tǒng)行業(yè)及技術(shù)領(lǐng)域，而現(xiàn)在的獨角獸大多是模式創(chuàng)新或本身為App，加上美國整體收并購市場的放緩趨勢，與獨角獸公 司本身估值過高等影響，獨角獸的高估值難以被買家接受，最后易導(dǎo)致獨角獸賤賣發(fā)生。

　　例如加拿大百貨巨頭Hudson‘s Bay便以接近2.5億美元的價格收購了電商平臺Gilt。Gilt曾在2011年實施了一輪融資，當(dāng)時該公司的估值達到11億美元，而現(xiàn)在卻以不到四分之一估值價格被收購。

　　所以整體來看，今年獨角獸將扎堆融資，但VC資本有限，通過非VC資本度過下一輪本身就是很大的挑戰(zhàn)，同時傳統(tǒng)的退出渠道如IPO、收并購等都不是最佳時機，獨角獸的困境當(dāng)即立現(xiàn)。

　　跨境投資 恰逢其時

　　從資本到獨角獸，盡管美國創(chuàng)投市場正經(jīng)歷一系列調(diào)整，但今年反而是早期投資非常好的一個時機。

　　從歷史發(fā)展來看，偉大的創(chuàng)新公司Facebook、Google、Apple等均誕生于市場調(diào)整期。當(dāng)資本過熱逐漸“退燒”之后，質(zhì)量不好的創(chuàng)業(yè)團隊被清除，市場閥值得到提高，一些高質(zhì)量的初創(chuàng)公司將脫穎而出。

　　同時，很多優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司愿意調(diào)整發(fā)展節(jié)奏，VC能以同樣的資本投到更加成熟的公司。

　　獨角獸估值的變動雖然會波及到早期投資，但這其實是市場恢復(fù)健康的調(diào)整。盡管今年整體來看，VC行業(yè)活躍度不是很高，但好處是市場的肅清帶來資本的更加集中，這使得未來2、3年將出現(xiàn)合理數(shù)量的獨角獸公司，而市場也有足夠的容量去吸納他們。

　　另外，對于進行中美跨境的投資機構(gòu)，現(xiàn)在正是一個時代良機。不僅中國資本在美國創(chuàng)業(yè)公司退出時擁有更多的話語權(quán)，而且市場的調(diào)整使得硅谷高質(zhì)量公司凸顯，為投資帶來機會。

　　盡管全球宏觀經(jīng)濟形勢不明朗，但技術(shù)的革新可以抵消經(jīng)濟周期的影響，為社會帶來新的動力、新的方向、新的發(fā)展機會。

　　這是中美跨境投資的機會，也是兩國合作創(chuàng)新的機會，畢竟技術(shù)創(chuàng)新對整體經(jīng)濟市場發(fā)展有正面促進作用，現(xiàn)在的中國也需要好的技術(shù)投資去助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　中美兩國，作為全球最大的兩個經(jīng)濟體量國，來自各方面的戰(zhàn)略合作在不斷加深，科技創(chuàng)新領(lǐng)域同樣如此。目前全球大多數(shù)技術(shù)創(chuàng)新來自美國硅谷，同時 最具潛力、多樣化的應(yīng)用場景在中國。美國市場現(xiàn)在面臨市場容量足夠但增量不足的問題，中國市場規(guī)范雖未完全建立但增量龐大，許多美國創(chuàng)業(yè)公司已開始思考如 何在兩三年后，利用市場的增量快速地推動自身技術(shù)的適用度，包括多樣化的應(yīng)用場景和使用范圍，并幫助其快速找到技術(shù)定位。

　　但不可否認的是，中美兩國的巨大文化、社會差異，使得這些硅谷公司在盯上“中國肥肉”的同時又顯得小心謹慎。不過有別于過去的外企，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè) 公司有著更開放態(tài)度去看待新市場的開拓，他們更傾向于找到當(dāng)?shù)氐暮献骰锇?，通過當(dāng)?shù)睾献骰锇榘炎陨砑夹g(shù)更加適用于當(dāng)?shù)匚幕c應(yīng)用場景。雖然兩地的文化差異 會導(dǎo)致一些模式創(chuàng)新并不能在兩地通用，但同樣的技術(shù)創(chuàng)新卻可以應(yīng)用到不同的場景中。所以選擇當(dāng)?shù)睾献骰锇橐彩悄壳肮韫葓F隊比較喜歡的合作模式。

　　在尋找合作方的過程中，企業(yè)達成合作的根基無非是建立互相信任，以及證明彼此價值。后者容易推進，但不同地區(qū)的文化、語言差異，使得信任的建立并非朝夕，也是創(chuàng)業(yè)公司顯得謹慎的原因。