雖然如今的國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)波瀾起伏，但是相對(duì)于在國(guó)外資本市場(chǎng)上市的中概股而言，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)依然極具吸引力。就在市場(chǎng)對(duì)奇虎360的私有化要約還議論紛紛之際，移動(dòng)社交平臺(tái)陌陌公司也宣布收到了私有化要約。至此，作為剛剛上市半年時(shí)間的陌陌，如今也走到了美股退市的路口。此前，中國(guó)手游、易居中國(guó)、世紀(jì)佳緣等十余家在美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司已退市私有化，在這場(chǎng)中概股企業(yè)退市的熱潮中，陌陌和360不是開始，也不可能是結(jié)束。而就目前看來，這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)私有化目的十分明晰：拆掉VIE(Variable Interest Entity)架構(gòu)回歸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。不同于幾年前中概股頻繁被做空，此輪退市熱潮的主角大都是具有業(yè)績(jī)支撐的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。那么，到底是什么引爆了此番回歸浪潮？實(shí)行“PPP”(Public-Privae-Public，上市-退市-上市)策略當(dāng)真毫無難度嗎？

　　政策利好令中概股增添“歸意”

　　6月23日晚，移動(dòng)社交平臺(tái)陌陌公司突然發(fā)布公告透露，其董事會(huì)已經(jīng)收到來自陌陌的聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官唐巖以及經(jīng)緯中國(guó)、紅杉、華泰瑞聯(lián)基金的非約束性私有化要約，擬以每ADS(每股美國(guó)存托股)18.90美元的現(xiàn)金收購(gòu)其尚未持有的已發(fā)行普通股。而在不到一周前，奇虎360宣布收到來自董事長(zhǎng)兼CEO周鴻祎、中信證券或其附屬公司、Golden Brick Capital Private Equity Fund IL.P、華興資本或其附屬公司、紅杉資本或其附屬公司的不具約束力私有化要約，周鴻祎在內(nèi)部郵件中表示，私有化是奇虎360在反復(fù)考慮當(dāng)前全球及中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境后的審慎決定，360公司2014年?duì)I業(yè)收入折合人民幣超過86億元，凈利潤(rùn)超過21億元，2014年底公司總資產(chǎn)達(dá)206億元，現(xiàn)金超過100億元，財(cái)務(wù)總體非常健康，但在美股市場(chǎng)80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價(jià)值。360私有化退市的意圖十分明顯，在納斯達(dá)克價(jià)值被嚴(yán)重低估，試圖通過“PPP”策略回歸估值較高的國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。

　　多數(shù)中國(guó)企業(yè)在美掛牌上市后，短期內(nèi)股票層一度飆升，但隨后出現(xiàn)的股價(jià)停滯不前甚至出現(xiàn)下跌也讓這些上市企業(yè)始料不及，一些概念股甚至跌破發(fā)行價(jià)。完美世界上市8年，股票上市時(shí)16美元，至今才19美元。而2014年上市的中概股，聚美優(yōu)品、阿里、陌陌等企業(yè)的股價(jià)都呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。

　　冷冷清清的“中概股”在與國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的遍地開花的對(duì)比之下顯得更為慘淡。2014年以來持續(xù)中概股股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股同類公司，樂視網(wǎng)在A股創(chuàng)業(yè)板市值已達(dá)千億，但目前視頻服務(wù)市場(chǎng)占有率最高，在美股上市的優(yōu)酷土豆，市值卻僅不到50億美元，同樣在美股上市的迅雷也僅9.5億美元市值，酷6甚至只有幾千萬(wàn)美元，只有58同城等少數(shù)幾家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)得到了穩(wěn)步的上漲。而如暴風(fēng)等難登海外資本市場(chǎng)的企業(yè)，在轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后反而實(shí)現(xiàn)逆襲，登陸創(chuàng)業(yè)板不到兩個(gè)月連創(chuàng)幾十個(gè)漲停，更是讓人頻頻感嘆國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)“錢多人傻”。

　　美股與A股的冰火兩重天，對(duì)于在美遭受冷遇的中概股企業(yè)來說無疑已是極大的誘惑。此外，A股對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的態(tài)度漸趨曖昧，對(duì)非盈利、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)不再如過去般要求嚴(yán)苛，同時(shí)上交所的“新興板”、深交所的“互聯(lián)網(wǎng)板”、“新三板”等紛紛向中概股歸來伸出橄欖枝，政策的利好自然讓中概股更添歸意。

　　“PPP”過程困難重重，海歸們會(huì)不會(huì)一場(chǎng)空？

　　雖然國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)格外吸引，但是據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，企業(yè)要完成私有化退市、解除VIE架構(gòu)、借殼或IPO重返A(chǔ)股市場(chǎng)，過程中可謂困難重重，歷時(shí)頗長(zhǎng)，變數(shù)頗多。

　　據(jù)介紹，在私有化過程中，需要回購(gòu)股票，這其中涉及的溢價(jià)問題需要龐大的資金支持。此外，多數(shù)公司在拆除VIE結(jié)構(gòu)需尋找國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)接盤國(guó)外美元基金的股份或者讓美元投資機(jī)構(gòu)將股份轉(zhuǎn)給旗下在華人民幣基金。擁有資金支持股票溢價(jià)，找到合適“接盤俠”，這對(duì)于企業(yè)完成“PPP”策略十分關(guān)鍵，2011年便拆掉VIE架構(gòu)準(zhǔn)備回國(guó)上市的天涯社區(qū)便是敗在了融資上。

　　在VIE架構(gòu)中，擬境外上市的公司基本上都制定了員工的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在解除VIE結(jié)構(gòu)后，由于公司終止在境外上市，激勵(lì)計(jì)劃沒有辦法執(zhí)行，所以需要終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，通過支付補(bǔ)償金或是通過協(xié)議安排員工持股。同時(shí)，由于A股上市規(guī)定，企業(yè)在A股上市前需將股東人數(shù)壓縮至200人，這期間的清理過程可能會(huì)引發(fā)內(nèi)部員工不滿情緒。

　　對(duì)于意圖回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的眾多企業(yè)來說，私有化僅僅只是戰(zhàn)斗的開始。業(yè)內(nèi)人士表示，企業(yè)完成私有化、解除VIE架構(gòu)再重返A(chǔ)股這一過程頗長(zhǎng)，私有化退市最快需要半年，而解除VIE架構(gòu)、重新組建符合境內(nèi)資本市場(chǎng)的架構(gòu)、進(jìn)行外匯登記等起碼仍需半年以上，而由于我國(guó)新股發(fā)行制是審批制，因而最后一步A股上市則完全不可預(yù)測(cè)。分眾傳媒自2012年開始籌謀私有化，2013年5月完成，但迄今已經(jīng)過去兩年之久，其國(guó)內(nèi)上市結(jié)果卻仍未明晰。

　　如此冗長(zhǎng)的回歸之路，不辭辛勞“海歸”的企業(yè)們是不是還趕得上當(dāng)下這波醉人的牛市呢？未來的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)是否仍然高漲，完全是未知數(shù)，有業(yè)內(nèi)人士甚至認(rèn)為當(dāng)下國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)估值溢價(jià)隱患重重，等到歸來的中概股的企業(yè)重登A股時(shí)，只怕會(huì)引來一場(chǎng)空。

　　●中概股

　　一般指中國(guó)概念股，即在國(guó)外上市的中國(guó)注冊(cè)的公司，或雖在國(guó)外注冊(cè)但業(yè)務(wù)和關(guān)系在大陸的公司的股票。

　　公眾較為熟悉的中概股目前包括了阿里巴巴、58同城、京東、新浪、微博、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、網(wǎng)易、唯品會(huì)、攜程、優(yōu)酷土豆、百度、去哪兒網(wǎng)等。

　　南方日?qǐng)?bào)記者 葉丹

　　實(shí)習(xí)生 林蔚彬