趙陳婷

　　“現(xiàn)在盈利要求依然會阻擋相當(dāng)多的電商公司回歸A股，所以還需要政策進(jìn)一步開放?！?/p>

　　在當(dāng)下的中概股集體回歸潮中表現(xiàn)得足夠立場堅定的電商類中概股，日前成功被工信部的一則公告撥亂了心弦，特別是剛剛在美股市場上遭遇機(jī)構(gòu)做空的京東和唯品會。

　　工信部此前發(fā)布的公告內(nèi)容顯示，在上海自貿(mào)區(qū)開展試點基礎(chǔ)上，將在全國范圍內(nèi)放開經(jīng)營類電子商務(wù)(在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù))外資股比限制，外資持股比例可至100%。而這也就意味著，電子商務(wù)外資股權(quán)比例的要求徹底取消，電商類中概股可以不必拆除VIE架構(gòu)直接回歸。

　　而在此之前，包括阿里巴巴、京東、聚美優(yōu)品、當(dāng)當(dāng)、唯品會、蘭亭集勢以及麥考林在內(nèi)的電商企業(yè)均構(gòu)建VIE架構(gòu)赴美上市。只不過，與幾乎集體回歸的中概股游戲公司不同的是，目前依然對美股市場表現(xiàn)得足夠眷念的各家電商類中概股似乎都有不能回來的理由。

　　被做空依然不能回A股的理由

　　工信部的上述公告表示，為了“支持我國電子商務(wù)發(fā)展，鼓勵和引導(dǎo)外資積極參與，進(jìn)一步激發(fā)市場競爭活力，我部決定在中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)開展試點的基礎(chǔ)上，在全國范圍內(nèi)放開在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)(經(jīng)營類電子商務(wù))的外資股比限制，外資持股比例可至100%”。

　　事實上，經(jīng)營類電子商務(wù)的外資股比限制經(jīng)歷了逐漸放寬的過程。

　　公開信息顯示，2014年1月6日頒布并實施的《工業(yè)和信息化部、上海市人民政府關(guān)于中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)進(jìn)一步對外開放增值電信業(yè)務(wù)的意見》將外國投資者投資在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)(經(jīng)營類電子商務(wù))的外資持股比例上限由50%提高到了55%。2015年1月，工信部又發(fā)布通告，在自貿(mào)區(qū)范圍內(nèi)將此比例提高到了100%。此次《通知》將適用范圍從上海自貿(mào)區(qū)擴(kuò)展到全國。

　　在知名互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)律師趙占領(lǐng)看來，總體來看國家對互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的VIE架構(gòu)正在逐漸放寬限制?！霸谌珖秶鷥?nèi)放寬對平臺類電商業(yè)務(wù)的外資股比限制是具有突破性意義的一步，很可能將迎來一批電商中概股的回歸以及電商企業(yè)在境內(nèi)上市的熱潮。而信息服務(wù)業(yè)務(wù)(僅含應(yīng)用商店)和存儲轉(zhuǎn)發(fā)業(yè)務(wù)也有望取消外資股比限制外，但其他互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)目前仍有待觀望?！?/p>

　　而來自工信部的這一公告發(fā)布的前后腳，在美股上市的電商類中概股京東剛遭遇美國投行JCapital做空。

　　無獨有偶，從5月12日開始，做空研究公司MithraForensicResearch也發(fā)布了研究報告質(zhì)疑唯品會的財務(wù)數(shù)據(jù)存在問題。

　　而這背后，由于美國資本市場的交易制度不同于A股。美國具有做空機(jī)制，在做多做空都能盈利的市場上，空頭們常常借力打力，刻意營造市場恐慌情緒，讓投資者和市場來幫自己砸盤。2010年開始，大量中概股都曾有過被做空的經(jīng)歷，然后成為多家律師事務(wù)所證券集體訴訟被告的經(jīng)歷。而電商概念股中的麥考林、蘭亭集勢、聚美優(yōu)品、阿里巴巴都有過這樣的經(jīng)歷。

　　而如今工信部的公告給了電商類中概股一個大大的福利，這意味著有VIE結(jié)構(gòu)的經(jīng)營類電商企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)為中外合資企業(yè)，而不需要像此前外資股東退出，由本土資金接盤，變成一家純內(nèi)資企業(yè)再在A股上市。

　　“我覺得是一個很現(xiàn)實的做法，因為VIE結(jié)構(gòu)是很多中概股公司回A股最大的障礙?！痹诿拦陕蓭熀驴〔磥恚娚填愔懈殴扇绻娴南胍貧w的話，現(xiàn)在會是一個非常好的時間點，畢竟相比那些需要拆除VIE結(jié)構(gòu)又擔(dān)心A股這一波好行情過去的公司要幸運很多。

　　但不少電商類公司想要在A股上市的第一個門檻就是盈利問題。畢竟現(xiàn)行的A股上市審核機(jī)制對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)算不上友好，主板上市的企業(yè)必須連續(xù)三年盈利，即使在創(chuàng)業(yè)板上市，也必須一年盈利。

　　“現(xiàn)在盈利要求依然會阻擋相當(dāng)多的電商公司回歸A股，所以還需要政策進(jìn)一步開放。”電商分析師李成東這樣告訴《第一財經(jīng)日報》記者。

　　而被現(xiàn)行的盈利要求阻擋在A股大門之外的包括京東、當(dāng)當(dāng)、蘭亭集勢等諸多電商類中概股。

　　誰將是最適合回來的？

　　一邊是A股動輒上百倍的市盈率，一邊是自己在海外被嚴(yán)重低估的市值，連續(xù)三十幾個漲停的暴風(fēng)影音在諸多中概股公司的管理者心中點了一把火。

　　于是曾經(jīng)爭先恐后赴美上市的中國公司們，正在從美股全面撤退。表現(xiàn)得最為激烈的是中概股的游戲公司。

　　在去年8月剛上市的樂逗游戲宣布私有化之后，如果算上走“不同模式的私有化”的九城，除了暢游，其他在美上市的中國游戲公司基本都在私有化進(jìn)程中或者已經(jīng)完成私有化了。

　　與樂逗游戲私有化一樣，中概股游戲公司在美股市場普遍價值面臨低估的尷尬。游戲公司昆侖萬維停牌前市值437億元，而在美國上市的游戲公司中，市值最高的盛大游戲只有113億元，昆侖萬維的市值超過盛大游戲、完美世界、暢游等中概股游戲公司的市值總和。即使從財報數(shù)據(jù)看昆侖萬維的業(yè)績遠(yuǎn)不如這幾家老牌游戲公司。

　　但電商類中概股的處境是在此之前A股市場并沒有一家純電商類上市公司。

　　在李成東看來，優(yōu)質(zhì)的電商公司在追求規(guī)模的過程當(dāng)中，難以盈利，只能在海外上市?！癆股電商概念公司通常只是在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，發(fā)展了部分電商業(yè)務(wù)，比如蘇寧云商、羅萊家紡，但它們也都獲得了資本市場的較高估值?！?/p>

　　而在易觀國際分析師王曉星看來，阿里、京東這樣走國際化業(yè)務(wù)的電商公司在美股市場更有概念。而現(xiàn)有美股市場上回歸A股的電商公司還是那些專注國內(nèi)業(yè)務(wù)的垂直細(xì)分類電商平臺?！爱吘箛鴥?nèi)的股民很可能就是他們的消費者，而海外投資者對于中國市場發(fā)生的故事無法全面了解。”

　　不得不反復(fù)提及的一點是，A股的牛市究竟還能牛多久？“不管是借殼還是排隊IPO，錯過這次風(fēng)口之后波折的回歸過程，是不是一筆劃算的買賣依然值得再三評估。”王曉星補充道。

　　但對于目前還沒有上市的電商企業(yè)來說，這次的確迎來了一個好時機(jī)。

　　有消息稱，國內(nèi)不少做完C輪融資的公司也在調(diào)整，此前考慮VIE架構(gòu)的現(xiàn)在則規(guī)劃做內(nèi)資架構(gòu)。對此，洋碼頭創(chuàng)始人兼CEO曾碧波告訴《第一財經(jīng)日報》記者，公司現(xiàn)在還在評估這個事情，還是想先看看再說。

　　“電商依然處于燒錢拼規(guī)模的激烈競爭當(dāng)中，所以更加強調(diào)資金的實力，因此大部分的電商，尤其是沒有上市的電商公司，都是有意愿回A股上市的。當(dāng)然了，回歸A股上市的核心訴求，還是更高的溢價，更多的融資。另外中國電商公司的用戶在中國上市，在A股上市也更加合理一些?！崩畛蓶|補充道。