質(zhì)疑的聲音似乎從未停止，但這并不妨礙全通教育股價一路攀升。歷時一個月，上證報記者采訪了多位在線教育權(quán)威人士及券商研究人員，試圖對全通教育的業(yè)務(wù)成色進行全面解構(gòu)。更深一層看，全通教育映射的是A股投機思維及制度建設(shè)的現(xiàn)況：優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)與高科技投資標的稀缺、并購重組與股價操縱在監(jiān)管上的模糊邊界、部分公募基金等機構(gòu)的非理性投資……

　　全通教育“天價”底色

　　質(zhì)疑的聲音似乎從未停止，但這并不妨礙全通教育股價一路攀升。截至5月25日收盤，全通教育的總市值約371億元，動態(tài)市盈率逾1600倍。

　　這意味著什么？同向看，在美上市的行業(yè)標桿新東方總市值不過38億美元、市盈率約19倍，全通成為中國最大教育上市公司；縱向論，全通估值遠超創(chuàng)業(yè)板平均100倍PE，除權(quán)前坐穩(wěn)第一高價股寶座。

　　展現(xiàn)在投資者面前的是一幅割裂的圖景——一方面，上市一年半，全通教育股價累計漲幅近20倍；另一方面，公司近三年利潤原地踏步、毛利率水平逐步走低、2015年一季度業(yè)績下滑，拳頭業(yè)務(wù)“校訊通”境況不佳。

　　歷時一個月，上證報記者采訪了多位在線教育權(quán)威人士及券商研究人員，試圖對全通教育的業(yè)務(wù)成色進行全面解構(gòu)。囿于全通教育的信息披露有限，記者無法對全課網(wǎng)的用戶、收入等數(shù)據(jù)進行準確推算，但依據(jù)有限的公開資料測算的多筆經(jīng)營賬顯示，公司口中的“付費用戶及收入利潤爆發(fā)式增長”幾乎是不可能完成的任務(wù)。

　　“全課網(wǎng)的資源與實力究竟如何？與‘淘寶同學’、‘度學堂’、‘騰訊課堂’、‘100教育’競爭有何勝算？公司公告屢屢對全課網(wǎng)部分核心數(shù)據(jù)避而不談，讓我們霧里看花?！币晃唤逃袠I(yè)金牌研究員對上證報記者說。

　　“做教育生態(tài)圈的方向肯定是對的，但問題是，憑什么全通能在激烈競爭中取勝？需要一段時間來證實或證偽?！币晃换鸾?jīng)理也告訴記者，“但這過程中，股價已遠遠脫離基本面，而始作俑者早有各種方式退出。誰真正關(guān)心做不做得成？”

　　有分析人士指出，盛名之下，為證明自己，全通教育有必要詳細披露各細分業(yè)務(wù)付費用戶情況、數(shù)量、活躍度等諸項核心經(jīng)營數(shù)據(jù)，并就未來三個月乃至一年的數(shù)據(jù)給出明確預(yù)判，以穩(wěn)定投資者預(yù)期。

　　在許多人眼里，故事遠比業(yè)績重要。全通教育的資本運作手腕同樣引人關(guān)注：引入?yún)曲椀裙蓶|、業(yè)務(wù)下滑前及時上市、通過并購擴大體量填實利潤、轉(zhuǎn)型故事持續(xù)推高股價、再并購再融資。

　　全通教育并非孤例。在“互聯(lián)網(wǎng)+”的風口上，A股數(shù)十只股票躋身“百元股”陣營，其突出共性是小盤、次新、高市盈率、涉足互聯(lián)網(wǎng)或金融或高科技。更深一層看，全通教育映射的是A股投機思維及制度建設(shè)的現(xiàn)況：優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)與高科技投資標的稀缺、并購重組與股價操縱在監(jiān)管上的模糊邊界、部分公募基金等機構(gòu)的非理性投資……