中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在海外上市此起彼伏。數(shù)據(jù)顯示，僅阿里巴巴、京東等5家在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)總市值就達(dá)到了2.7萬(wàn)億元人民幣之巨，這一現(xiàn)象引發(fā)業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)功能尤其是在支持創(chuàng)新企業(yè)、新興業(yè)態(tài)發(fā)展方面的質(zhì)疑。盡管證券法修訂明年才能落定，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，為這些企業(yè)打通通往資本市場(chǎng)的道路迫在眉睫。

　　尷尬

　　2.7萬(wàn)億市值流失海外

　　對(duì)于A股市場(chǎng)而言，每次有境內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市，都是極為“尷尬”的時(shí)刻。2014年，繼京東在美國(guó)上市之后，電商巨頭阿里巴巴也即將在美國(guó)上市。

　　9月15日有消息稱(chēng)，由于投資者的需求強(qiáng)勁，阿里巴巴計(jì)劃擴(kuò)大其首次公開(kāi)募股(IPO )的規(guī)模。阿里巴巴計(jì)劃將IPO價(jià)格區(qū)間的上限提高至70美元。之前，根據(jù)阿里巴巴提交給美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的文件顯示，該公司給出的IPO價(jià)格預(yù)估區(qū)間為60至66美元。分析師預(yù)計(jì)，阿里巴巴將于9月18日確定IPO發(fā)行價(jià)，并于9月19日正式在紐交所掛牌上市，交易代碼為“B A B A”。上周末即有消息傳出，美國(guó)四十家大型買(mǎi)方機(jī)構(gòu)平均下單10億美元，總共有400億的認(rèn)購(gòu)額。據(jù)測(cè)算，阿里巴巴IPO估值有望達(dá)到1627億美元，超過(guò)95%的標(biāo)普500指數(shù)成分股。按照發(fā)行指導(dǎo)價(jià)格區(qū)間高端計(jì)算，阿里巴巴將是美國(guó)股市第三大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，僅次于谷歌和FACEBOOK。

　　實(shí)際上，除了阿里巴巴之外，近年來(lái)，大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外相繼上市。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月22日，京東正式在納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼為“JD”，截至記者發(fā)稿時(shí)，京東的市值已經(jīng)達(dá)到了398億美元。W IN D統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在港上市的騰訊控股市值為11555億港元，在美上市的百度和奇虎360的市值則分別為764億美元和100億美元。按照目前的匯率計(jì)算，僅上述4家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其市值就已經(jīng)達(dá)到1.69萬(wàn)億元人民幣。

　　若以阿里巴巴1627億美元的估值計(jì)算，僅上述5家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其總市值就將達(dá)到2.7萬(wàn)億人民幣。而如果再加上在海外上市的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(10.47億美元)、唯品會(huì)(118億美元)、聚美優(yōu) 品(38.23億 美 元)、歡 聚 時(shí) 代(49.51億美元)等一系列互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之后，這個(gè)規(guī)模還將更加龐大。2.7萬(wàn)億的總市值是什么水平？W IN D統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日收盤(pán)，A股的總市值是32.12萬(wàn)億人民幣，2.7萬(wàn)億元已經(jīng)占到了A股總市值的8.4%。而截至目前，A股的上市公司總數(shù)有2566家。

　　對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者而言，在資本賬戶(hù)受到管制的前提下，盡管本身很可能就是阿里巴巴、京東的用戶(hù)，但卻很難直接購(gòu)買(mǎi)這些公司的股票，無(wú)法分享紅利。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，則意味著大量代表中國(guó)新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的優(yōu)質(zhì)上市資源的流失。而對(duì)于資本市場(chǎng)的設(shè)計(jì)者和監(jiān)管層而言，這一切都意味著一個(gè)現(xiàn)實(shí)：現(xiàn)有的資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)，在支持創(chuàng)新、支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等方面的功能仍然比較薄弱。

　　弊端

　　“工業(yè)版”IPO標(biāo)準(zhǔn)成羈絆

　　而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，選擇去海外上市是“逼不得已”：由于在制度設(shè)計(jì)和安排上的原因，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A股上市存在天然障礙。

　　按照《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，想要在主板上市，發(fā)行人需滿(mǎn)足持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元。而即使是在條件相對(duì)寬松的創(chuàng)業(yè)板《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》也規(guī)定，發(fā)行人需是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元。上述兩個(gè)辦法的上位法、正在修訂中的《證券法》則規(guī)定，公司公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好。

　　而對(duì)于絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，上述條件均顯得過(guò)于苛刻：大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初創(chuàng)期或者高速擴(kuò)張期往往都是虧損的。公開(kāi)資料顯示，即使是今年5月份已經(jīng)成功在美國(guó)上市的京東，其第二季度財(cái)報(bào)顯示，該公司今年二季度仍然凈虧損人民幣5.8億元。除了硬性的財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，在目前的新股發(fā)行體制下，企業(yè)想要在A股上市，仍然需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的排隊(duì)，對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，為此等上2-3年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間并不現(xiàn)實(shí)。

　　“現(xiàn)在我們的IPO標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論是主板的還是創(chuàng)業(yè)板的，都是傳統(tǒng)的工業(yè)版本的IPO標(biāo)準(zhǔn)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，現(xiàn)有A股的IPO標(biāo)準(zhǔn)，都是按照工業(yè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)設(shè)定相應(yīng)門(mén)檻的，這個(gè)顯然已經(jīng)過(guò)時(shí)了，它無(wú)法滿(mǎn)足包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的一些新興企業(yè)、新興業(yè)態(tài)的上市需求。

　　另一方面，他認(rèn)為，目前發(fā)審制度的本質(zhì)依然是審批制，需要排長(zhǎng)隊(duì)，由監(jiān)管層直接控制發(fā)行節(jié)奏，監(jiān)管層對(duì)發(fā)行人的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，這個(gè)排隊(duì)的過(guò)程、打分的過(guò)程都在一定程度上人為提高了IPO的門(mén)檻，降低了IPO的效率。正是上述兩個(gè)原因，使得國(guó)內(nèi)包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)沒(méi)有機(jī)會(huì)在A股上市，被逼“出走海外”。

　　預(yù)期

　　新三板有望現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)“特區(qū)”

　　實(shí)際上，自今年兩會(huì)以來(lái)，放寬針對(duì)未盈利高新技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)公司的上市條件，已經(jīng)成為證監(jiān)會(huì)的研究重點(diǎn)之一。

　　稍早之前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會(huì)積極支持符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市。對(duì)于允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)正抓緊進(jìn)行研究，力爭(zhēng)盡快推出，涉及部門(mén)規(guī)章修訂的，依法定程序進(jìn)行。

　　“互聯(lián)網(wǎng)是顛覆性的行業(yè)，應(yīng)當(dāng)著眼未來(lái)?！敝袊?guó)人民大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)楊東強(qiáng)調(diào)，允許未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市，讓境內(nèi)的投資者分享類(lèi)似BA T這樣的大公司的紅利僅僅是一方面，更重要的，則是要為那些處于初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)提供借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的機(jī)會(huì)，這也符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略方向，讓資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。他表示，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，為這些未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司“開(kāi)一道口子”，讓其進(jìn)入資本市場(chǎng)是完全有必要的。

　　楊東告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，目前，在證券法的修改進(jìn)展方面，目前全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委的工作已經(jīng)基本完成，下一步將移交到全國(guó)人大法工委，預(yù)計(jì)最快將在今年年底上會(huì)。股票發(fā)行的注冊(cè)制改革是既定方向，至于是放在證監(jiān)會(huì)還是交易所目前未有定論，放在證監(jiān)會(huì)的可能性較大。

　　董登新則表示，深交所在創(chuàng)業(yè)板IPO標(biāo)準(zhǔn)的重新設(shè)計(jì)和創(chuàng)新上，已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，內(nèi)部可能已經(jīng)有了具體的方案，關(guān)鍵是要等待證券法的修訂。在現(xiàn)有的發(fā)審制度下，盈利指標(biāo)是不可避免的，因此必須要改革發(fā)審制度。

　　“現(xiàn)在A股的上市標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)行審批制度都到了不得不改的地步。”董登新表示，在注冊(cè)制沒(méi)有推行之前，可以采取一些過(guò)渡性的辦法。一方面，可以給這些企業(yè)一個(gè)單獨(dú)的IPO標(biāo)準(zhǔn)，給創(chuàng)業(yè)板“特惠政策”，讓創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)一個(gè)完全不同于主板的IPO標(biāo)準(zhǔn)，淡化甚至剔除盈利指標(biāo)。另一方面，可以讓創(chuàng)業(yè)板和新三板有一個(gè)對(duì)接的轉(zhuǎn)板機(jī)制，在新三板設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的板塊，這個(gè)板塊有較高的信息披露要求，有高科技、高成長(zhǎng)的屬性，這些企業(yè)可以給他們一個(gè)綠色通道，讓新三板和創(chuàng)業(yè)板直接掛鉤?！翱梢栽谛氯鍎澮粔K‘特區(qū)’，讓進(jìn)入這個(gè)‘特區(qū)’的公司能夠在掛牌一年之后直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板?！彼f(shuō)。在真正實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制之后這些問(wèn)題都將迎刃而解，完全可以設(shè)計(jì)一個(gè)不需要盈利指標(biāo)的發(fā)行上市條件。